米国債の安全性は、目下、ドイツ国債や英国債、フランス国債よりもそれほど高くないかもしれないが……
長い間、米国債は金融市場に世界市場の「究極の避難所」として吹かれてきた。しかし、新型コロナウイルスが発生してからのここ数年、米国債の実際の表現は人々にこのラベルに疑問を抱かせた。米国債の動きはドイツ、英国、フランスなど、さらには大手企業が発行した債券と変わらないようだ。
これは先週金曜日に米ワイオミング州ジャクソンホールで行われた世界中央銀行の年次総会で発表された最新論文の主な発見だ。
同研究論文は、この時期の投資家行動の転換を検討し、米政府が長期にわたって享受してきた「高すぎる特権」に疑問を提起した。つまり、連邦予算の不足が拡大しているにもかかわらず、米政府は世界市場で大きな借金をしている。
誰が次期米大統領になっても、米政府の赤字成長はほぼ必然だから、現実にぴったりの研究だが……
論文は何を検討しましたか。
この論文のタイトルは「成熟市場の政府債務は、安全なのか、それともリスクがあるのか」だ。論文の著者の一人であるスタンフォード大学のHanno Lustig教授が、世界中央銀行の年次総会で紹介した。
論文によると、新型コロナウイルスへの対応の過程で、米国債投資家はよりリスクの高い債務モデルに国債を定価するようになったようだ。中央銀行を含む政策立案者は、債券市場が正常に機能しているかどうかを評価する際に、このような転換を考慮しなければならない。
研究者は2020年の新型コロナウイルス封じ込め期間中の国債証券の行動を研究し、当時は米債利回りが急騰しただけでなく、世界各国が発行する債券利回りも大幅に上昇した。
彼らは、投資家が以前の世界金融市場の緊張期のように米国債を買い入れ、米国債の価値を押し上げていなかったことを発見した。逆に、投資家は他の国の債券に対してしたように、米債価格を引き下げた。
一方、FRBの米国債利回りの高騰に対する反応は、市場の機能不全の結果であることを示している。FRBはこのため、世界的な金融危機の間に行われたように、通常の流動性が最も強い債務市場の秩序を回復するために債券を購入した。
「高リスク債務モデルでは、推定値が政府支出の衝撃に反応し、債務市場の収益率が大幅に変動する可能性がある」と研究者は指摘し、特に米国政府が財政刺激策を発表した日には、市場の変動が特に顕著であることが分かった。
「このような環境下で、中央銀行が大規模な政府支出の増加による大規模な資産購入は、公共財政に悪影響を与えている」とし、「これらの購入は一時的な価格支援を提供しているが、納税者の利益を損ない、同時に債券保有者を補助し、政府に実際の財政能力の過大評価を促す可能性がある」と記した。
争議が四つ起こる
明らかに、この論文は世界中央銀行の年次総会で発表されると、米財務省の幹部や他の参加者の反発を招いた。
これらの反対者は、この論文は一面的すぎて、疫病発生による不確実性、疫病危機に対応する数千億ドルの財政資金に今まで何の問題もなかったこと、米国政府が大規模な赤字支出を続けていても、最近も米国債収益率が低下していることなどを考慮しなければならないと考えている。
財務省のネリー・ライアン国内金融担当副部長は会議場でコメントし、この文書には「（特殊な）事件に存在する不確実性は反映されていない」と述べた。
彼女は、「新型コロナ支援法案の可決に伴い、1兆ドルを超える債務がある...、そして世界各国の政府が健康危機に反応し始めた（2020年）3、4月でも、問題が発生したことを示す兆候はない」と指摘した。
もちろん、誰がもっともだと言っても、米国の膨大な債務の安全性に関する問題は、今年のジャクソンホール中央銀行の年次総会で多くの話題を呼んだことは確かだ。米財務省が先月末に発表したデータによると、米国債規模は現在35兆ドルに達し、史上初めてこの水準を突破した。
スイスのカリン・ケラー・サトー財務相（Karin Keller-Shutter）は土曜日に出版された新聞のインタビューでも、米国と欧州の債務水準は国際金融安定とスイスにとってリスクだと述べた。
ケラー・サト氏はインタビューで、スイスの「厳密な」財政状況を称賛し、新型コロナウイルスの大流行とロシアの衝突による経済的課題に効果的に対応できるようにしたと述べた。対照的に、他の国は借金が多く、行動を起こすことはほとんどできないと、彼女はフランスを例に言った。「あるいは米国を見てみよう。米国は時限爆弾だ。8月初めの株式市場の短時間暴落は警鐘だ」。