多くの人は昨年を世界の「インフレの年」と呼ぶかもしれない。米国のCPIの前年比増加率は一時9%を超え、欧州主要経済体のインフレ率はさらに2桁に触れたことがある。今、2023年も終わりに近づくにつれて、かつての世界的な「大通インフレパニック」は終わったのだろうか。今週月曜日に発表された世界銀行のブログで、世銀の経済学者は人々のために答えを探そうとした。
世界銀行のエコノミストはブログで、世界の中央銀行が数十年ぶりに最も速いペースで金利上昇を余儀なくされている高インフレ率は、今後数カ月も冷え込むことが期待されているようだが、リスクは依然として存在していると述べた。
これらの経済学者はブログで、ポストコロナ時代の巨大なインフレパニックは過去4年間の一連の不利な衝撃によって駆動されたと書いている。世界的なインフレは2020年初めの疫病初期に崩壊した後、需要の反発、供給のボトルネックの引き締め、原油価格の反発に伴い、同年後半に上昇し始めた。ロシアと烏の衝突が勃発した後、石油と食品の価格が高騰し、再び供給が途絶えたため、世界のインフレはさらにピークに達した。
しかし、2022年7月以降、世界のインフレ率は着実に低下している（図1）。
専門的な予測、金融市場に基づくインフレ予想、消費者調査、モデルに基づく予測は、今後数カ月以内に世界のインフレは下向きになるだけだ（図2）。
注：左は先進経済体の予想、右は発展中経済体の予想
この合意に支えられて、金融市場は現在、主要中央銀行が来年上半期に金利を下げる見通しだ（図3）。
注：赤い線はFRB金利水準、青い柱はECB金利水準
では、インフレ恐慌は終わったのだろうか。主要中央銀行が先週出した情報は、FRBが政策の立場を転換する可能性のあるシグナルを出して、金利の軌跡を市場（金利低下）の予想に近づけた。しかし、欧州中央銀行と英国中央銀行は、インフレが持続的に低下しているという信頼できる証拠が出てきた場合にのみ、政策的立場を転換する可能性があるとの従来の立場を堅持している。
これに対し、世銀エコノミストは、人々が楽観的に感じる理由があると指摘した。今後数カ月で、多くの要因が世界のインフレのさらなる低下を後押しするだろう。しかし、その前に慎重に行動する必要があります。一部のリスクは依然として存在し、インフレ率の低下や物価圧力の再燃を遅らせる可能性がある。
世銀から見た楽観的な理由
世銀は、インフレのすべての基本的な駆動要因は、世界のインフレが今後数カ月で低下するはずだと指摘した。世界の需要は減速しており、供給中断は解消しており、商品価格は減速しているが、通貨政策は依然として制限的だ。各国のインフレは高度に同期しており、これらの要因が世界のインフレの低下を後押しする可能性があることを意味している。
詳細については、
金融条件の引き締め、世界貿易の弱さ、財政支援が限られている中で、来年の世界需要は減速する見通しだ。世界の需要関連要素はインフレ変化の30%近くを占めている（図4）。世界的な経済活動の減速に伴い、これらの需要関連要素のインフレへの影響はますます小さくなるだろう。
注：各要素の世界インフレへの貢献度は、左から右へそれぞれ原油価格、世界のサプライチェーン、世界の需要と金利
世界的なサプライチェーン圧力の緩和は、世界的なインフレ率の低下にも役立つと予想されている。商品貿易の広範な弱さと、疫病発生期の供給中断が徐々に消えているため、これらの圧力は最近、過去最低点に下がっている。労働力市場は依然として緊張しているが、ポストの空きは徐々に減少しており、米国やその他の先進経済体の賃金成長は一般的に減速している。
原油価格は今年17%下落した後、2024年にも下落が続く見通しだ。世界経済の成長力不足が需要圧力を軽減するためだ。原油価格は世界全体のインフレを推進する上で極めて重要な役割を果たしており、疫病後の事態の発展は明らかにそれを示している。実際、原油価格の変動要因はインフレ変動の約40%を占めている。
また、主要経済体の金融政策は、インフレ率の中央銀行目標への回帰を確保するための制限を維持する。最近インフレ率は低下しているが、すべての3大中央銀行（米欧英）は、物価圧力が消えたという信頼できる証拠を見る前に、高い政策金利を維持しようとしていることを重ねて表明している。これは、将来各国の中央銀行が政策金利を削減し始めても、物価を抑えるために金利を十分に高い水準に維持することを意味している。高実質金利の遅れと持続的な影響は、世界経済活動を持続的に弱体化させ、今後数カ月でインフレをさらに緩和するだろう。
世銀が依然として懸念する2つの点
しかし、世銀は、地政学的緊張が再びインフレショックを引き起こす可能性があることと、コアインフレ率の高止まりによる持続的な圧力を引き起こす可能性があることを、少なくとも2つの重要な原因として、将来のデフレペースに慎重になる必要があると述べた。各国の中央銀行は、経済活動の急激な下落を起こさずにインフレを目標の範囲内に引き下げることができるかどうか心配しなければならない。
過去14カ月間、世界のコアインフレ率の低下幅は全体インフレ率の低下幅より小さかった（図5）。需要が強く、サービス業の価格圧力が続いているため、コアインフレ率の低下を制限している。将来を展望すると、コアインフレ率は引き続き低下しなければならず、各国の中央銀行にインフレ圧力がしっかり制御されていると信じさせることができる。これには、需要のさらなる減速、特にサービス業の需要の減速、労働市場の弱さが必要になる可能性があります。
注：ブルーラインは世界インフレ率、イエローラインとレッドラインはそれぞれ発展中経済体と先進経済体のインフレ率である
過去数十年間、地政学的緊張はインフレを引き起こす重要な要素だった。ロシアと烏の衝突による混乱に続き、最近の中東紛争は世界のエネルギー市場の安定を破壊し、インフレ再燃のもう一つの主要な駆動要因になる可能性がある。これまで影響は限られていたが、この地域の石油生産量は世界生産量の30%近くを占めているため、衝突がエスカレートすると原油価格が大幅に上昇する可能性がある。石油価格が10%上昇すれば、世界のインフレ率は1年間で0.35ポイント上昇する。賃金とより広範な生産コストに大きな第2ラウンドの影響を与え、インフレ予想が上昇すれば、原油価格の上昇もコアインフレに影響を与えるだろう。
世銀は、過去1年間の世界のインフレ率は後退したが、インフレ目標を設定した国のインフレ率の3分の2は目標値を上回っていると指摘した（図6）。専門予測者は、来年になっても、これらの国のうち5分の2を超える国があり、インフレ率は設定された目標を上回っていると予測している。多くの発展途上国の経済体のインフレ率は過去2年間で低下したが、その5分の1以上の経済体のインフレ率は2桁の水準を維持している。
注：目標値を上回った国の割合、赤柱は先進経済体、黒柱は発展中経済体
各国の中央銀行は、インフレ率が目標の範囲にしっかりと戻ることを確信するまで、金利を大幅に下げることはできない。これは、金融政策が引き続き制限的であることを意味する。世界のエネルギー市場とサプライチェーンで発生する可能性のある混乱は、多くの中央銀行が現在直面している窮地を延長する可能性がある。インフレ率を目標の範囲に下げるとともに、軟着陸を実現する方法。
そのため、世銀の経済学者は、最近のインフレ低下は歓迎すべき兆候だが、シャンパンを開くのはまだ早いと考えている。現在もいくつかのリスクが存在し、インフレ率の低下を遅らせる可能性があり、インフレ率を押し上げる可能性もある。インフレはしばしば世界的に同期しているため、先進経済体のインフレ回復も発展途上経済体を損なう可能性がある。