①非農業の爆発と同時にインフレが再び台頭すれば、FRBは年末の最後の2回の会議で、ある会議をスキップして金利を下げる可能性がさらに高まる、②では、北京時間の今夜8時半に発表される予定の米国の9月CPIデータは、いったいどうなるのだろうか。
先週金曜日の非農業データが発表される前に、今晩の米CPIデータが市場にどれだけ影響を与えるか考える人はほとんどいなかったかもしれない。しかし、今ではすべてが重大な変化を遂げている……
FRBが雇用データへの傾斜に注目している背景には、インフレデータはFRBがある会議で25ベーシスポイントを下げるか50ベーシスポイントを下げるかを決定できない可能性があるが、FRBがまだ金利を下げるかどうかの話題では、インフレデータは依然として重要な発言権を持っている。特に、先週の非農業は新規雇用が予想をはるかに上回ることを示しただけでなく、賃金の伸び率も予想を上回ったことを背景に、FRBは依然として「賃金-インフレ」スパイラルが再燃するかどうか断言できないかもしれない。
多くの業界関係者は、先週市場の予想を全面的に変更した非農業報告書が、今週の米CPIデータにより大きな圧力を与えていると述べた。インフレデータが予想を超えて上昇すれば、FRBの年末までの利下げ幅に対する市場の予想をさらに縮小させ、さらに市場の動揺を引き起こす可能性が高い。これは、「大敵に臨むような」オプションの変動率指標からも明らかになっている……
現在、金利市場の予想は、FRBの来月初めの会議で金利を下げることはもはや正真正銘のことではないことを示している。非農業ブームと同時にインフレが再び台頭すれば、FRBは年末の最後の2回の会議で、ある会議をスキップして金利を下げる可能性がさらに上昇するだろう――金利市場の最新価格は、9月の時点図で年内の累積再金利50ベーシスポイントに対する予測を下回っている。
では、北京時間の今夜8時半に発表される予定の米国の9月CPIデータは、いったいどうなるのだろうか。
米国の9月CPIデータ予想一覧
まず、今夜のCPIデータに対するウォール街の予想を見てみましょう。
8月にCPIが引き続き下落した後、現在メディア調査を受けている機関経済学者は、9月の全体CPI材料は前年同期比2.3%（8月の2.5%未満）、前月比0.1%（8月の0.2%未満）上昇すると予想している。
変動しやすいエネルギーと食品価格を除くと、9月のコアCPI材料は前年同月比3.2%（前値の3.2%と横ばい）、前月比0.2%（8月の0.3%未満）上昇する。
次の図は、「新FRB通信社」のNick Timiraos氏による主な投資予測のまとめです。
上記の予想から見ると、現在の市場関係者は一般的に米国全体のCPIデータのさらなる下落に自信を持っている。9月のCPI全体の上昇幅が予想通り2.3%に低下すれば、6カ月連続で下落するとともに、FRBの2%のインフレ目標にさらに近づくだろう。
注：過去10年間のCPIデータトレンド
しかし同時に、人々はまだ喜ぶことが早すぎるかもしれない--今晩の市場の主要なリスクポイントは、コアCPIデータに集中する可能性が高い。現在の業界予測の中央値によると、9月のコアCPIの前年同月比上昇率は3カ月連続で3.2%にとどまる可能性が高い。全体的なCPIが低下している一方で、コアCPIは常に「3%以上にくっついている」。これはFRBがすでに50基点の金利引き下げを行っている場合、少なからぬリスクをもたらす可能性がある。
メディア調査の状況を見ると、9月のコアCPIループ比の予想分布によると、0.2%増と0.3%増と予想されているアナリストの数はほぼ同じで、エコノミストは1人しかいない（PrestigeのJason Schenkerは0.1%増と予想）。そのため、今夜もコアループがCPIより予想をやや上回るリスクに注意しなければならない。
ここ数カ月、自動車保険価格の高騰により、FRBが特に重視してきた「スーパーコアCPI」（サービス業データから住宅と家賃コストを除く）は爆発的に続いている。この傾向が続けば、まずい現象にもなるだろう。
投資銀行はどのようにして今夜のデータを具体的に分解しますか。
現在、ゴールドマン・サックスは9月にコアCPI材料が前月比0.28%（0.2%の一般的な予想を上回る）上昇し、前年同月比3.16%（3.2%の一般的な予想と一致）上昇すると予想している。同行はまた、9月の全体CPIは0.10%上昇し、前年同期比2.27%上昇すると予想している（一般的な予想と一致）。
ゴールドマンサックスの9月のコアCPI予測は8月の予測と一致した。ゴールドマンサックスは8月と同様、9月に中古車や航空券の価格分野からの物価下押し力が減少すると予想している。ここ数カ月の中古車オークション価格の反発で、中古車価格は前月比1.0%、航空券価格は0.5%上昇する見込みで、季節的な要因の適度な後押しを反映している。
ゴールドマンサックスはまた、同行が9月のCPI報告書に現れると予想する他の2つの重要な構成部分の傾向を強調した：
①自動車保険。9月の自動車保険価格は再び0.7%上昇する見通しで、上昇幅が鈍化しているにもかかわらず、保険料の持続的な上昇を反映している。高い自動車価格、修理コスト、医療コスト、訴訟コストはすべて保険会社に値上げ圧力をもたらしたが、保険料の消費者への転嫁には長い遅れがあり、一部の原因は保険会社が州監督管理機関と値上げを協議しなければならないためである。
現在、保険料とコストの差はほとんど縮小されています。このため、ゴールドマン・サックスは来年の自動車保険価格の伸び率が疫病前の水準に戻ると予想している。
②住宅価格。ゴールドマン・サックスは7月と8月の大幅な成長を経て、住宅インフレが緩和され、所有者等価賃貸料（OER）が0.35%、一戸建て住宅の賃貸料が0.31%増加すると予想している。将来を展望すると、一戸建て住宅の賃貸料の力強い伸びは、その上昇幅がOERを上回る可能性がある。
モルガン・スタンレーの予測もゴールドマン・サックスと似ている。大摩氏は、全体的なインフレ率の低下は主にガソリン価格の低下に起因するとみている。中古車の後押しで、商品インフレはプラス成長を見せ、航空券価格もプラス成長を維持する見通しだ。
また、大摩はサービス業のインフレが減速すると予想しており、主に住宅インフレ率が下落したためだ。同社は、OER（家賃）の最近の上昇は一時的な季節要因の影響を受ける可能性があるとみており、指標に一部修正が入る見通しだ。
シティグループの経済学者Veronica Clark氏とAndrew Hollenhorst氏は火曜日の報告書で、「賃金の持続的な上昇はインフレに明らかな上昇リスクをもたらし、特に医療保健などのサービス業の分野では」と書いている。
今夜CPIはFRBと金融市場にどのように影響するのか。
芝商所のFRB観察ツールによると、現在、市場トレーダーはFRBが11月の会議で25ベーシスポイント下落する確率は85%で、兵を押して動かない確率はまだ15%にすぎないと予想している。
しかし、現在も25ベーシスポイントの利下げ予想が絶対的な主流を占めているが、UBSエコノミストのブライアン・ローズ氏は先週金曜日の報告書で、「物価上昇速度が予想より速ければ、これまでの労働力データが強ければ、FRBが11月の会議で動かない可能性が高まる」と警告した。
バンク・オブ・アメリカのアナリストも、「先週のペンシルベニア雇用報告書に続き、今週のCPIの重要性は上昇していると考えている。かなりの意外性が緩和サイクルに不確実性をもたらし、市場にさらに変動をもたらす可能性がある」と話しています。
Forex.comとCity IndexのMatthew Weller氏によると、FRBはインフレから労働市場に重点を置くことを決定しており、CPIを含むインフレデータが市場に与える推進作用は以前ほど大きくない可能性があるという。このような見方は以前は論理的だったが、今月のCPI報告書は先週金曜日の優れた雇用報告書の後押しで市場の変動を引き起こす可能性があり、インフレが再び上昇リスクに直面することを示唆する可能性がある。
最近の金融市場のパフォーマンスを見ると、金利低下の予想が大幅に縮小しているため、ここ10年の米債利回りとドル指数は約8週間ぶりの最高位に達した。一方、米株はあまり衝撃を受けていないが、インフレ情勢が繰り返されれば、米株の後市表現にもより多くの不確実性をもたらす可能性がある。
今晩のCPIパフォーマンスがスタンダード500指数に与える影響について、ゴールドマン・サックスチームは次の図のような予測を行った：
簡単に見ると、CPIデータが低いほど市場の上昇余地が大きくなり、最悪の結果はコアCPIループ比が0.34%以上に上昇した。
ゴールドマン・サックスの戦略家ドミニク・ウィルソン氏は、先週の非農業雇用報告書の強さがCPIの背景を大きく変えたとまとめた。数週間前までは、市場はやや高いインフレデータにかなり寛容であり、予想を下回る状況で緩和が加速する見通しに興奮していたと思います。しかし、現在、リスクはより高いインフレデータが最近の叙事転換を激化させることにある。つまり、FRBが取る可能性のある緩和行動は以前の予想をはるかに下回っている。
Wilson氏は、インフレが予想以上に上昇したことに対する人々の反応が今夜は低すぎる可能性があるため、このデータは株式市場に与える下振れリスクが相対的に大きい可能性があるとみている。
22 Vリサーチの今晩のCPI発表前の調査によると、42%の投資家が今晩の市場のCPIに対する反応は「良し悪しは半々／無視してもかまわない」と予想し、32%の投資家がリスク回避を引き起こし、25%の投資家だけがリスク選好を引き起こすと考えている。
22 V創業者のDennis DeBusschere氏は、「全体的にインフレに楽観的だ」と述べ、景気後退が予想される投資家の割合は低下しているが、金融状況を引き締めなければならないと考えている投資家の割合は6月以来の高水準を記録していると指摘した。
ネッド・デイビス研究会社のエドクリソルド氏は、株式市場の牛市場を持続させるには、インフレが引き続き低下し、経済が軟着陸する必要があり、米国企業の利益成長は力強く拡大する必要があると考えている。
