吹きすさぶ米債嵐が世界を席巻している。
北京時間10月20日未明、「グローバル資産定価のアンカー」と呼ばれる10年期の米債利回りが再び急騰し、一時5%を突破し、2007年以来の高値を記録した。その後は下落したが、16年近くの最高水準を維持している。
世界の株式市場はこれに伴い「風声鶴唳」となり、米株の3大株価指数は金曜日に全線下落し、その中で科学技術成長株を中心としたナスダック指数は1.53%下落し、その他の海外市場と中国国内の株式市場も波及し、アイルランド総合指数、ドイツDAX指数はそれぞれ2.58%、1.64%、恒生科学技術指数は1.03%下落し、上証指数も10月20日に3000ポイントの大台を割った。
インタビューを受けたファンドマネージャーによると、経済成長率、インフレ予想、需給駆動の取引定価は米債利回り上昇の核心駆動力であり、現在の条件から見ると、高金利は長時間維持される可能性があり、新興市場のリスク資産は通貨を含めて最も重要であり、投資家は金、短債などの資産に注目してリスクを回避することができる。
複数の要因が米債利回りの急上昇を後押し
長期的に見ると、今年の米債利回りの上昇は今年3月下旬から始まり、そのうち10年債利回りは年内最低の3.253%から一時5.004%に上昇し、5%の大台を突破し、20年債と30年債の利回りも過去最高を更新し、一時5.363%、5.146%に上昇し、米債利回りは全線で急騰した。
HSBC晋信上海港深基金、港股通デュアルコア基金のファンドマネージャー付倍佳氏は、米債コア駆動は経済成長率、インフレ期待及び需給駆動の取引価格であり、今年に入ってからの米債収益率は予想を超えて上昇し、2つの段階に分けることができると考えている：
第1段階は3-7月で、背後にある駆動は米国の財政刺激力が予想を超え、経済成長率中枢の予想上方調整を引き起こし、実際の金利の上昇を牽引すると同時に、サービス類インフレとエネルギーインフレは前後して予想を上回った、
第2段階は8月以来、米債の超発とフィッチが米債の格付けを引き下げた後にもたらされた需給ギャップの拡大で、米債金利にはより高いリスク補償が必要となり、金利の上昇を加速させる。
特に9月以来、強力な経済データに雇用データを重ね、FRBの年末のさらなる利上げ予想を拡大し、10年債利回りは加速度的な上昇を迎え、傾きはますます急峻になり、2カ月足らずで4%から5%の水準に上昇した。
最近の米債収益率の加速的な上昇について、国富グローバル・テクノロジー・インターナショナル・ファンド・マネージャの迪星華氏は、主に2つの大きな原因があると考えている：
一方、米国経済は相対的に高い実質金利（real rate）を支持している。9月以来のマクロ数字によると、米国のインフレは減速しているが粘性が大きく、労働市場は依然として強く、より強い経済成長は相対的に高い実質金利を意味し、金融政策の緊縮維持の長さと力はほとんどの投資家の予想を上回る可能性があるため、長端金利は上昇を続けている。
一方、取引面では、市場は一般的に米国金利が高位を維持できるとは信じていないため、米債は多くの投資家の重要な心理ポイントを突破すると、「アンカー」を失うと、短期的に片側の動きを形成しやすくなる。
しかし、米国債の狂った表現はマクロデータが予想を超え続けていることと無関係ではないが、より大きな原因は米国債の需給不均衡にある可能性があると考えるファンドマネジャーもいる。「過去数カ月、米財務省は巨額の赤字を大量の借金で解決していたが、米債の3大買い手であるFRB、バンク・オブ・アメリカ、外国人投資家が次々と減少しており、売り圧力が金利の大幅な急上昇を激化させ、流動性危機を引き起こす可能性もある」とファンドマネジャーは述べた。
世界の株式市場が好調
「グローバル資産定価のアンカー」として、米債利回りの大幅な上昇は世界金融市場に大きな衝撃を与えている。米債保有者は債券価格の下落で大きな損失に見舞われる一方、より高い債券利回りも株式市場の魅力を低下させ続けるだろう。
国富ドル債ファンドの馬秋思マネージャは、米債金利が上昇し続け、資金が米国に戻り続けているため、新興市場のリスク資産には通貨が含まれているとみている。プレートにとって、主に高金利の衝撃を受けているのは固定資産が重く、債務が重い業界で、投資家はできるだけ避けることを提案した。
付倍佳氏によると、米債金利のマイナス関連の典型的な品種は非鉄金属、長期資産（債券、消費株）、および損失系成長株などであり、非ドル通貨切り下げ圧力も大きくなり、人民元資産は米債金利の上昇を背景に、または圧力を受けることになる。「権益市場では、香港株は米債金利で定価が多く、影響を受ける可能性もあるが、市場が米債金利が取引性の短期的な高値であると予想すると、その反身性も大きくなり、いったん曲がり角を迎えると、香港株の弾力性も上位に入る可能性がある」
「米債が高止まりを続けていることは、国内権益市場にも大きな衝撃を与えるだろう。特に香港株式市場は海外投資家が比較的高いため、米債が高止まりを続けているか、一定程度の流動性リスクを引き起こす可能性がある。債券市場では、中米のスプレッドが拡大し続けているため、中央銀行は為替レートの安定を維持する目的で、あるいは国内資金の流動性を引き締め、資金コストや上昇が債務市場にも影響を与え、収益率が上昇している」米債利回りの上昇が国内株式市場と債務市場に与える影響について、ファンドマネジャーが付け加えた。
金、短債などの危険回避資産に注目
FRBの利上げと米債金利がいつ曲がり角を迎えるかについて、市場の食い違いは大きい。米国は来年、財政収縮に転じ、経済の大確率で予想以上の衰退が起こり、米債金利も著しく低下するとの見方もあるが、米国のインフレ率は3%以上に粘着しており、FRBは短期的に金利を大幅に下げることはないとの見方もある。
「全体的には金利サイクルの概算率は終了すると考えられているが、金利は高位振動を長く維持する可能性がある」と付倍佳氏は指摘した。「長端金利が予想を上回って上昇すると、需要と投資への抑制が強まり、米国の財政刺激力を加味した概算率が弱まり始め、現在の金利水準は経済のファンダメンタルズからある程度外れているため、概算率に追加利上げは必要ないと考えている。しかし、インフレ中枢はエネルギー価格の高位と製造業のサプライチェーンから再構築され、2%目標に戻ることは困難であるため、金利が高位に揺れて長くなる傾向がある」
吹き荒れる米債務危機に、投資家はどうやって資金の避難所を探すのか。ファンドマネージャーはどのように倉庫を調整して避難したのですか。
「短期的には金と短債の組み合わせを考慮することができ、長期的にはキャッシュフローが豊富で貸借対照表が強い会社を考慮することができ、経済的な逆風の下での拡張を論理的に考慮することができる」とディスター華氏は述べた。「権益資産については、5%の米債10年物金利の概算率が常態化することはないと思いますが、今年も時価総額の大きい株式に注目する傾向があり、貸借対照表と現金還流の能力概算率が今回のリスクを防ぐことができると思います。買い戻しと配当金が4～5%近くになり、同時に主要業務が安定していれば、このような会社の概算率は大きな影響を受けないでしょう」
歴史的に見ると、金と米債利回りは高度なマイナス関係を呈してきたが、最近地政学的リスクが続いているため、避難需要が金価格を支えている。10月20日、ニューヨーク商品取引所の金先物市場で最も活発な12月の金相場は0.7%上昇し、1994.40ドル/オンスで、7月31日以来の最高終値となった。
付倍佳氏も投資家が金の投資機会に注目できることを提案した。彼女は、米債金利の上昇に伴い、金の取引属性の定価重みが上昇し、金融属性の定価重みが低下し、現在の段階から見ても良い避難資産だと考えている。「私の全体的な投資スタイルはさらに左側に偏るので、米債の高値下落を予想する判断の下で、非鉄金属、革新薬などの米債金利のマイナス関連銘柄の投資機会に早めに注目していきたい」と付倍佳氏は述べた。
市場では、5%の10年債金利の概算率が常態化することはないとみられており、米債が高反落するとの予想の下、米債の投資機会に注目することを提案する機関もある。
モルガン・スタンレーは最近、10年債利回りが5%以上になれば、投資家にとって良い買いポイントになると述べた。同行によると、利回りが5%を突破すれば、同社が米国債の公正価値水準を認識していることから遠ざかり、「我々はオーバーシュートの範疇に入る」という。
馬秋思氏も、「5%の米債利回りは非常に魅力的だと考えている。配当が高いため、現在10年債の損失元金を購入する確率は低いが、満期保有戦略を採用すれば、今後10年平均5%の年化利回りをロックすることになる。投資期間がそれほど長くない投資家にとっても、現在1年の米債利回りは5.5%で、魅力的だ」と述べた。
「米債金利の曲がり角は現在の段階で需給が主導しており、時点は判断しにくいが、リスクの発生はしばしばイベントに触発される偶然性を伴うものであり、『パンドラの箱』が開かれると、金利の下りの速度は上り期よりも速く、さらに急になる」と付倍佳氏は述べた。