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申万宏源:米1月の非農業雇用は力強いが、平均工数の下落は重視に値する

凑热闹好玩岳
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1月の米非農業の新規雇用、時給の伸び率は予想を上回り、金利低下の予想はさらに下積みされた。米国労働局が現地時間2月2日に発表した米国の1月の雇用データは予想を上回り、主に非農業雇用が1月に35.3万人増加し、市場予想のほぼ2倍に達し、平均時給比率は0.6%に達し、2022年3月の高値に戻った。データが発表された後、10 Y米債金利、ドル指数はそれぞれ4.0%、104.0に上昇し、市場はFRBの5月の利下げ予想確率をさらに下方修正した。教育衛生業は依然として新規雇用の主力であるが、専門商業サービス、小売、運輸倉庫、製造業はいずれも12月より大幅に増加した。今回の非農業新規就業者数は予想を上回ったのは主にサービス業で、まず就業新規主力は依然として教育衛生業から来ており、11万2000人が新たに増加し、12月より2万8000人増加したが、12月より増加幅が最も明らかになった(3万9000人)のは専門商業サービス業で、1月に7万4000人が新たに就業した。また、貿易運輸倉庫業、製造業はいずれも12月より多く増加し、後者は1月に2万3000人の新規雇用を創出し、製造業PMIの回復に伴い、米国製造業の雇用は引き続き改善される見通しだ。1月の米国の失業率、労働参加率はそれぞれ3.7%、62.5%と横ばいだったが、平均時給の伸び率は明らかに上昇し、前月比0.6%、前年比4.5%となった。非農業の新規雇用が予想を上回った+賃金の伸び率が強い組み合わせは、米国のサービスインフレ圧力が依然として大きく、消費エネルギーが強いことを指している可能性が高い。
しかし、強非農の背後には脆弱性が隠されており、注目に値する。1)専門商業サービス就業は12月より大幅に増加したが、主に一時的な就業支援の貢献に由来し、持続可能性は強くない。1月の専門商業サービス就業者は12月より3万9000人増え、全業界の中で最も幅が大きかったが、そのうち2万1000人は一時的な就業支援(temporary help services)に由来している。2)時給の伸び率の強さは平均工数の低下の影響を受ける可能性がある。1月の平均賃金サイクル比の伸び率は0.6%に達したが、週平均労働時間の低下による受動的な影響を受けている可能性もあることに注意しなければならない。1月の米国の1週間平均労働時間は34.1時間に大幅に低下し、2020年の疫病ショック下での景気後退期の水準にほぼ接近し、米国の雇用市場の強気の持続可能性が弱いことを意味する可能性がある。
米1月のISM製造業PMIは大幅に反発し、2024年には米製造業が上向きサイクルに突入するかもしれない。米国の雇用市場は主に米国住民の収入である消費循環を反映しており、2024年は超過貯蓄消費、個人税優遇の限界が弱まるなどの影響を受けて、雇用・サービス業の大きな傾向は必然的に冷え込むが、今週2月1日に発表された1月の米国ISM製造業PMIは市場予想を上回り、12月より2~49.1上昇した。主に新規受注指数の改善推進(12月より5.5~52.5上昇)であり、2024年の米国製造業は新たな上向きサイクルに入る可能性があり、製造業の受注、就業、在庫などの全面的な改善に表れ、米国経済の冷え込む勢いを緩衝し、世界の新興国の輸出回復を牽引し、2024年には米国はサービス業さえ呈する可能性があるPMIが下落し、製造業PMIが回復した珍しい状況。なぜ米国の2024年製造業PMIは回復する可能性があるのか。主に2つの方面から来ている:1)前期(新規注文-自己在庫)の欠落の拡大、1月の新規注文指数の大幅な改善は毎月生産、就業、在庫などの指数に伝導し、さらに全体の製造業PMIの向上傾向を推進し、同時に米国の耐久財新規注文の回復を指すか、持続可能である。2)米国の金融環境の緩和は、2023年中旬以来、FRBの利上げプロセスが終了に向かっており、米国内の金融条件が改善されており、これは米国製造業PMIのような信頼感指数に顕著な刺激作用を与えている。
先進経済の追跡:12月の米国のポスト不足の反発、新興市場追跡:ブラジル中央銀行は50 BP金利引き下げ、グローバルマクロカレンダー:ユーロ圏の小売売上高データに注目。
リスク提示:FRBの緊縮力は予想を超えている。
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