（学之智经济原创）
明斯基时刻与资产价格有着密切关系，狭义的定义特指资产价格由涨转跌的那一时刻。根据历史经验，在经济增长过程中，资产价格通常处于上涨阶段，并且资产价值增速往往会快于经济增速。当资产价格上涨到一定程度时，市场可能处于明斯基时刻的风险之中，需要警惕资产价格回落引起的债务危机以及对经济运行带来的冲击。由于股票市场和房地产市场具有显著的金融投资属性，股市和房市对价格的敏感度很高，这两个市场是资产价格上涨和资产泡沫涉及的两个最重要领域。不过，随着金融监管的加强，单纯的股市价格下跌引起系统性金融崩溃和经济危机的风险已经降低，更需要关注房价波动引发的债务风险和经济危机。
关注资产泡沫
根据对全球23个经济体房价长期走势的研究，所有经济体房价都趋势性上涨。不同经济体因经济增速、人口结构、货币供应、住房制度的不同而存在房价涨幅差异，可以将这23个经济体按照房价涨幅分为三组。从1970年到2022年，南非、新西兰、西班牙、英国、爱尔兰、澳大利亚6个经济体房价累计涨幅在55倍以上，年均增长8%-10%，是房价涨幅最大的一组；挪威、意大利、加拿大、瑞典、荷兰、法国、中国香港、丹麦、美国、芬兰、比利时、马来西亚12个经济体房价累计涨幅约在15-40倍之间，年均增长5.5%-7.5%之间，是房价涨幅处于中间的一组；瑞士、德国、韩国、日本、泰国5个经济体房价累计涨幅约在2-5倍之间，年均增速低于4%，是房价涨幅最低的一组。
50多年来，只有德国一个国家房价走势保持平稳、每年涨幅波动较小、没有出现明显回调。其余22个经济体都经历过房价大涨和大跌周期，即在过去的50多年里发生过至少1次明斯基时刻。其中，中国香港在1998-2003年房价累计暴跌超60%，美国在2007-2011年、芬兰在1990-1992年、荷兰在1979-1982年房价跌幅都超过30%，之后都出现房价上涨且超过了之前高点。日本、西班牙、爱尔兰、意大利房价分别在1990、2007、2007、2008年见顶，之后大幅回调，受人口严重老龄化和经济增长缓慢的影响，至今房价仍未恢复到之前高点。从OECD公布的数据，可以清晰地从图中看到1970年以来德国、日本、新西兰以及经合组织成员国平均实际房价指数走势即各自的显著差异。
数据来源：OECD、学之智经济
从2001年到2006年，美国房价呈加速上涨势头，房地产泡沫持续扩大。2007年次贷危机爆发，房价快速下跌，并引起国际金融危机。后危机时代，随着经济的逐渐恢复，房价逐渐回升，2013年就创出新高，2022年新建住房平均售价达到54万美元/套，已经比2006年上一轮顶峰时候上涨了近80%。2022年以来，美联储持续大幅加息，联邦基金利率从近0%上升到近5.5%，为22年来最高水平。货币政策的收紧严重冲击了房地产市场，房价显著回调，2023年美国成屋销售总量预计410万套左右，是次贷危机之后的最低水平。随着货币政策由紧转松以及经济的新一轮增长，未来美国房价很可能继续创新高。
2008年国际金融危机也对中国房地产市场产生影响，房价出现短期较大幅度下跌。2009年之后就重新回到房价上涨轨道，2021年全国房屋平均售价突破了1万元/平方米。房地产业作为经济的支柱产业，与房地产相关的贷款占银行信贷的比重接近40%，房地产业相关收入占地方综合财力近50%，房地产占城镇居民资产超过60%。截至2023年一季度，中国贷款余额225.45万亿元，其中与房地产相关的贷款接近90万亿元；直接投向房地产的贷款余额为53.89万亿元，其中个人购房贷款余额38.94万亿元。
随着老龄化和人口出现负增长，2022年以来中国房地产市场出现显著调整，大量中小型房地产企业债务违约，二三线城市房价回落。一些悲观的人们担心明斯基时刻将降临，中国可能走上日本房地产泡沫破裂之后的道路。笔者认为，虽然短期内房地产市场出现调整，当调整到位之后，未来房价上涨的速度也将放缓，但这并不意味着中国房地产业失去了发展动力。中国的经济体量、发展纵深、收入水平、增长潜力与当年的日本有很大差异，具备很多优势条件和潜在动能。随着人均收入水平提升和改住房善性需求的持续释放，最终必然落实到房地产市场发展上，实现经济增长与房地产业发展动态均衡。
从房地产业周期来看，“高杠杆、高负债、高周转”的发展模阶段已经结束，经历了市场化调整、债务整合和产能出清之后，中国房地产市场将逐渐走稳回升，有望呈现出长周期波动特征。从信用经济的本质来看，随着货币流动性的持续增加，只要资产负债表持续扩张，有朝一日必定能够看到房价创新高。不过，房地产市场将经历结构性转变。一方面，就像扔掉厨余垃圾那样，大量老破小存量房将被市场淘汰；另一方面，高品质、低密度的优质住房供给缺口非常大，将成为未来发展方向。
数据来源：OECD、美国商务部普查局、学之智经济
数据来源：OECD、国家统计局、学之智经济
关注产能过剩现象
自然资源匮乏的行业，如矿产、化石能源、水资源、土地等，容易产生供给约束，出现供给不足状况。尤其在地缘政治冲击下，时常会出现能源资源供应链断裂，引起供给缺口和成本推动型通胀。与此对应，只要能够通过技术进步提升产能的行业，都极易出现产能过剩状况，尤其在制造业领域最为明显。一方面，如果技术进步和科技创新能够带来新产品和服务的投放，从而刺激消费和扩大市场需求，实现供给创造需求。另一方面，技术进步促进了生产效率提高，工业生产能力得到提升，对扩大供给的作用非常显著。如果市场对产品的需求没有相应增加，那么需求难以匹配供给的增加，就会出现产能过剩的情况。
更进一步，在资本的驱使下，产能过剩将变得更加严重。债务推升资本形成财务杠杆效应，企业通过借入资金来扩大生产规模、投资新项目或开发新市场，从而带来更多的销售收入和利润。如果众多企业依靠资本的力量扩大相同的产能，这可能导致整个行业的过度扩张，甚至远远超出市场需求。那么供过于求和价格下跌成为必然结局，市场很快就变成恶性竞争状态，从而影响企业的盈利能力和偿债能力。如果过度依赖举债融资来扩大产能，一旦市场环境发生变化或出现其他不利因素，就会面临资金链断裂的风险，甚至引起系统性金融风险。
实际上，产能过剩已经成为现代经济的一个重要特点，不仅在传统工业行业中表现突出，也在新兴领域中出现。在传统工业行业中，由于技术进步、市场竞争和外部环境的变化，这些行业的产能过剩问题日益突出。例如，纺织业、钢铁业、有色金属业和橡胶业等都曾经出现过产能过剩的情况。这些行业的产能过剩主要是由于过度投资、低水平重复建设、市场开拓不足等原因导致的。在新兴领域中，由于技术的不断创新和市场的不断扩大，这些领域的产能过剩问题也逐渐显现出来。例如，近几年新能源、新材料、绿色产品等领域也出现了产能过剩的情况。这些领域的产能过剩主要是由于投资热情过高、技术门槛降低、市场接受程度不足等原因导致的。
不仅在工业领域，一些服务业也出现了过剩的现象。近几年，诸如Airbnb、Uber、滴滴、共享单车等新型商业模式对传统服务行业产生了重大影响，这些新模式在很大程度上改变了服务业的规则，并一定程度上压低了消费价格。这些新型服务模式通过优化资源配置、提高市场效率和便利性，为消费者提供了更加经济、便捷的选择。然而，在资本力量的驱动下，许多服务行业获得融资之后快速扩张，供给量显著扩大，远远超过了市场需求，最终引起债务违约风险。资本在促进服务业产能扩张和服务效率提升方面起到了重要的作用，但同时加重了不少行业供给过剩压力，表现出资本盛宴狂欢之后留下一地鸡毛的局面。
（原创作品，请关注学之智经济）