在国内非公开发行再融资放缓的背景下，产能过剩的新能源光伏企业仍然计划通过GDR再融资。10月21日，晶科能源(688223)公布拟发行GDR募集不超过45亿元的预案，除了扣除发行费用、补充流动资金及偿还银行借款12.6亿元外，其余用于产能建设。

　　这是2022年1月IPO、2023年4月发行可转债之后，晶科能源第三次再融资，前两次募资，晶科能源已经募集了近200亿元，在可转债巨额募集资金投入N型光伏电池和组件效益尚未完全显现的情况下，晶科能源此次GDP募资仍然主投N型电池项目缺乏验证；而且，即便N型电池代表了新型技术路线，但各方厉兵秣马，也存在产能过剩的隐忧。
　　3年3募频吸金
　　这是晶科能源2022年1月上市以来的晶科能源第三次融资，而三次融资均以产能建设为主。
　　2022年1月，晶科能源于科创板上市，其当时拟募集60亿元，其中40亿元用于7.5GW高效电池和5GW高效电池建设项目，最终超募严重，募集了97.23亿元。该项目建设期约为2年，截至2024年上半年底，IPO超募的37亿元已使用完毕。
　　由于全球公共卫生事件之后全球供应链的破坏及俄乌冲突所导致的原油价格大涨，光伏新增装机需求持续高涨，光伏行业在2021年至2023年上半年受益匪浅。2021-2023年，晶科能源的归母净利润分别为11.43亿元、29.38亿元和74.4亿元。2023年下半年以来，光伏行业因为产能过剩业绩急转直下，2024年上半年，晶科能源营收和归母净利润分别为472.51亿元和12亿元，同比下降11.88%和68.77%；扣非净利润为2.17亿元，同比下降超93%。
　　IPO项目在过去光伏繁荣时期确实表现出较好的盈利能力，截至2024年6月底，首次公开募集的资金已实现的效益为20.36亿元，不过，在2024年上半年的光伏下行周期，该项目亏损4524万元的。
　　在上市半年之后，晶科能源再次融资。2022年7月，公司抛出可转债发行预案，拟募集不超过100亿元，在扣除发行费用和30亿元补充流动资金外，其余全用于扩产，其中41亿元用于年产11GW高效电池项目、7亿元用于8GW自动化光伏组件生产线项目、6亿元用于新倍增一期8GW高自动化组件项目、16亿元用于5GW太阳能组件和电池生产线项目，本次扩产的电池片为N型TOPCon电池片，扩产的光伏组件也采用N型TOPCon光伏电池。
　　同样的，晶科能源可转债部分已完成项目在今年上半年的光伏低谷期的表现也难言如意。年产11GW的高效电池生产是投资金额较大的项目，使用的可转债资金41亿元，进度为69.97%，于2023年3月达到预定可使用状态，累计实现效益8.74亿元，其中今年上半年实现3316万元，光伏低谷时效益急转直下。
　　除了补充流动资金及偿还银行借款外，晶科能源此次募集资金主要投资于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设，其中后者拟使用募集资金27.4亿元。
　　对于募集两个项目，晶科能源给出了乐观预测：经测算，美国项目税后财务内部收益率为11.83%，税后投资回收期为8.80年（包含建设期）；山西14GW一体化税后财务内部收益率为10.76%，税后投资回收期为6.93年（包含建设期），两项目预期效益良好。
　　前次可转债投向N型电池尚未完全经过行业全周期验证，今次又募集不超过45亿元主投N型电池，这是否合理？
　　产能过剩阴影
　　此前，全球光伏曾经出现阶段性过剩，行业在经历2011-2012年及2018年的多轮淘汰后，大量无效、落后产能被淘汰，但产能整体过剩并没有得到解决。
　　公开信息显示，2023年底，全球光伏组件产能为1103GW，产量为612GW，产能利用率不足60%。其中，中国占全球组件产能和产量的比例分别为83.4%和84.6%。
　　由于存在严重的产能过剩，价格战不断，这直接导致行业龙头陷入亏损中，比如，光伏产业龙头隆基绿能2024年上半年出现超50亿元的亏损。
　　2023年全球光伏新增装机容量为268GW，根据国际能源署（IEA）的预测，预计2024年全球新增光伏装机量约为402.3GW。从行业来看，即便是被称为新质生产力的N型电池，其产能也严重过剩。
　　截至2024年6月30日，晶科能源已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，公司2024年上半年出货量中N型组件占比超过80%，总出货量及N型产品出货量继续保持行业第一。
　　同行的天合光能（688599）是晶科能源在N型电池的竞争对手之一，天合光能曾于2023年7月发布定增募集书，拟募集不超过109亿元，用于10GW高效电池片、电池组件及光伏组件，本次募投项目建设完成后公司将新增20GW N型高效电池产能和10GW N型高效组件产能，其中20GW N型高效电池主要自用。不过，2024年7月，天合光能公告称，综合考核公司实际情况和资本市场及相关政策变化因素，经审慎分析后，决定终止本次非公开发行事宜。
　　另一竞争对手晶澳科技2024年半年报透露的产能规划显示，2024 年末公司组件产能将超 100GW，硅片与电池产能达组件产能的 80%，其中 N 型电池产能 57GW。
　　统计发现，晶科能源、晶澳科技、钧达股份、正泰新能、天合光能、隆基绿能、阿特斯、一道新能、通威股份、爱旭股份、英发德耀、东方日升等纳入统计的21家光伏公司，2023年在建、投产的N型电池总产能为542.1GW。其中，TOPCon电池产能498GW，比例超过九成，占据绝对主体。
　　晶科能源、晶澳科技、钧达股份、正泰新能和天合光能目前在TOPCon产能投建上处于领跑地位，5家2023年年底的产能合计达到251.5GW。
　　东吴证券分析师最新发布的研报则预测，TOPCon主流地位确定，预计2024年产能798GW，渗透率进一步提升超过70%。