米連邦準備制度理事会（FRB）の9月の金融政策会議が現地時間19日、ワシントンで正式に開幕する。
FRBが金利引き下げの議論を開始する可能性がある節目として、今回の金利会議は多くの注目を集めているに違いない。機構は、連邦公開市場委員会（FOMC）が観察モードを維持すると予想しており、パウエルFRB議長の利下げ問題での姿勢が依然として焦点だ。投資家は最新の四半期展望報告書（SEP）から手がかりを探し、最近の指標に多くの冷え込みの兆しが見られることに伴い、FRBは経済と金利経路を微調整する可能性がある。
内部の見解の相違が明らかになった
経済の冷え込みの兆しとインフレが徐々に減速するにつれ、FRBの金融政策は効果を上げている。第一財経記者は、さらなる行動が必要かどうかの問題で、FRB内の部分が3派であることをまとめた。
これまでの会議とは異なり、FOMCでは初めて金利引き下げに言及したウォーラーFRB理事が登場した。FRB内部のタカ派と影響力のある声として、彼の立場の転換は外界を少し意外にさせた。「現在の政策は経済成長をよく減速させ、インフレ率を2%に回復させることができるとますます信じている。失業率が大幅に上昇しない中で実現することに自信がある」とウォーラー氏は述べた。インフレが持続的に低下すれば、金利を高い水準に維持する理由はないと述べた。
ほとんどの役人は兵を押して動かないことを支持している。パウエル氏は沈黙期前の演説で、金融政策が十分に緊縮できると考えるのは時期尚早だと述べた。「私たちはまだ政策のすべての影響を感じていないかもしれません。インフレへの力強い反応は、FRBの容易ではない信頼を維持し、将来のインフレへの期待を安定させるのにも役立ちます」。政策リスクについて言及した時、緊縮不足と過度なリスクがよりバランスよくなっていると考えた。
FRBの「ナンバー3」であるウィリアムズニューヨークFRB議長は、FRBの基準金利がピークに達している可能性があると考えている。ウィリアムズ氏の研究によると、FRBの金利政策の立場は「かなり厳しい」ことが明らかになった。「実際には、25年間で最も制限的なものと推定されている」。
パウエル氏の重要な顧問として、ウィリアムズ氏は、インフレ率を2%に戻す長期的な目標を達成するためには、かなり長い期間限定的な立場を維持することが適切だと予想している。「それにもかかわらず、将来は非常に不透明で、私たちの決定はデータに依存し続けるだろう」と同氏はさらに述べた。「リスクは二重であり、価格圧力と不均衡が予想以上に続く場合、さらなる政策が必要になる可能性がある」。
米連邦準備制度理事会のボーマン氏とクリーブランド連邦準備制度理事会のマイスター氏だけがタカ派に立ち、再び利上げする見通しだ。メスター氏は先月、「今の本当の問題は、経済で発生している状況を考慮して、私たちが制限的な立場をどのくらい維持するか、また高めなければならないかもしれない」と述べた。金融市場が金利を下げることに注目するのは時期尚早で、金融政策を緩和することは議論の一部ではないと考えている。
機構は一般的に、立場の相違は最終的な採決結果に影響しないと予想しており、市場は今回の会議に対して3回連続で金利据え置きの基本的な完全定価を維持している。外部の焦点は、最新のSEP報告書とパウエル氏の発表会での発言に違いない。
この表は重点的に注意する必要がある
今回の会議で、FRBは年内最後の四半期経済展望SEPと格子図を発表する。これは外部が将来の政策経路を評価する手がかりとなる重要な資料である。
経済とインフレの面では、9月に比べて多くのデータが消費需要と商業活動が阻害されていることを示しており、金融政策の遅れ効果の現れを考慮すると、来年の経済成長率とインフレは前年同期比で下方修正される見通しで、失業率は上方修正される可能性がある。ニューヨークFRBのウィリアムズ議長はこれまで、FRBが最も重視するインフレ指標PCEが2024年には2.25%前後に低下し、2025年には2%近くになると予測してきた。同時に、来年の経済は1.25%に減速すると予想している。
失業率の予測は注目に値する。人員削減数は依然として過去最低だが、他の報告書によると、企業は求人数を減らしており、緊張した労働市場は緩んでいるようだ。2023年10月、ポストの空き数は前月より61.7万個減少し、873.3万個に減少し、2021年3月以来の低水準となった。
Oandaシニア市場アナリストのアーラム（Craig Erlam）氏は第1財経記者の取材に対し、高金利は経済に影響を及ぼしており、貯蓄の減少と収入の伸びの鈍化に伴い、多くの米国家庭が住宅や自動車などの大型商品の購入を遅らせていると述べた。
FRBが先週発表した信用報告書によると、10月の消費者信用総額は52億ドル増加し、1.2%増加し、これまでの3%を下回った。その中で、自動車と学生ローンを主とする非循環信用は、成長率を0.7%に下げた。アーラム氏は、この時の労働力市場はさらに重要になっていると分析し、「失業率の変動は将来の消費支出の展望信号となり、軟着陸を実現できるかどうかの鍵となり、経済減速の予想の下で、来年第1四半期は転換点になるかもしれない」と分析した。
今回の緊縮サイクルが終わりに近づくにつれて、外部の焦点はすでに金利低下に向かっている。連邦基金金利先物は、来年5月の金利引き下げの可能性が60%前後にあることを明らかにした。オックスフォード経済研究院の高級経済学者シュワルツ（Bob Schwartz）氏は第一財経記者に対し、2024年に米国は傾向を下回る成長期（経済成長率は2%未満）が続くと予想していると述べた。「より大きな問題は、緩和政策を開始する前に、FRBが政策を制限的なレベルに維持する必要があることであり、その点ではまだ答えを得ることはできない」と述べた。
外部はFRBの金利予測を反映した格子図に注目するだろう。ゴールドマン・サックスとウェルズ・ファーゴは、2024年の中央値を9月の5.125%から4.875%に引き下げ、9月と同様に2回の利下げ余地に相当するとみている。オランダ・インターナショナル・グループ（ING）の首席国際経済学者、ナイトリー（James Knightley）氏は、「委員たちは大幅な利下げに対する市場の見方をどの程度支持するだろうか。抵抗が多いのではないかと強く疑っている」と述べた。
アーラム氏は記者団に対し、格子図が明らかにできる情報はかなり限られている可能性があり、これは緩和期間がいつ始まるかを外部に伝えることもできないと述べた。それに比べて、パウエル氏の金利引き下げ問題でのコメントはより実際的な意味がある。しかし、FRBはデータ依存の立場が続くことをここで明確に示唆することはないと考えている。