世界市場のFRB政策の曲がり角信号は、すでに現れているようだ。
北京時間11月14日（火）夜、先物トレーダーはFRBが12月の利上げを放棄し、2024年の初の利下げ時期の予想を大幅に前倒しするという大幅な賭けを始めた。これに先立ち、米労働統計局が発表した10月のCPIは大幅に冷え込んだ。これを受けて、欧米の主要株価は火曜日に大幅に上昇し、ドル指数は大幅に下落した。10年期の米債利回りは0.2ポイント近く4.5%以下に急落し、3月のシリコンバレー銀行破綻以来最大の1日下落幅を記録した……
データによると、米国の10月のコアインフレは前年同月比4%上昇し、2年以上の低さを記録した。これはまだFRBの2%の目標をはるかに上回っているが、ロイター通信は、このような下落傾向はFRBの政策立案者たちに十分な緊縮レベルに達していると自信を持たせる可能性があると報じた。多くのトレーダーやアナリストもこのような見方に同意している。例えば、Annex Wealth ManagementのチーフエコノミストBrian Jacobsen氏は、「利上げ時代にバイバイできる」と直言している。
しかし、先週発表された10月のミシガン大学の1年間のインフレ予想は予想外に4.4%（予想4%）に反発し、FRBのインフレ抑制の最終段階での困難さを示している。これについて、FRBのジェファーソン副議長はスイス・チューリッヒのある会議で、インフレがどのくらい続くか分からない場合、金融政策立案者は市場のインフレ予想を制御するために他の方法をとる必要がある可能性があると述べた。
初の利下げ予想を来年5月に大幅に前倒し
米紙ウォールストリート・ジャーナルは、10月のインフレデータの発表に伴い、コアインフレは5カ月連続で減速しており、FRB関係者が長期的に利上げを必要としないと述べた要件に近づいていると報じた。
JPモルガン・チェースの経済学者マイケル・フェローリ氏は10月のCPI報告書が出た後の顧客への報告書で、データはFRBの12月の利上げの可能性をさらに低下させたと述べた。これらのデータは、FRBが次回のFOMCで発表する見通しにも影響を与える可能性があると指摘した。Feroli氏によると、データによると、第4四半期のインフレはFRBが9月のFOMCで予測した水準を下回っており、現在の失業率はやや上昇しているため、「彼らはハト派の立場をより多くのタカ派で相殺する理由を証明するのは難しいかもしれない」と述べた。
アナリストらは、最新のCPIデータがFRBが来年初めに利上げを再開する可能性を下げたと述べた。役人たちの12月の会議での焦点は、インフレ面での最新の進展とその後の政策経路を反映するための政策声明のガイドラインをどのように修正するかではなく、金利を引き上げるかどうかではないかもしれない。
9月の金利会議では、FOMC当局者が再利上げを予想していたが、現在、再利上げは市場の予想外であることは明らかだ。多くの経済学者も、FRBが1980年代のポール・ウォーカー前議長の在任以来、最も急進的な利上げサイクルが終わったと考えている。
芝商所の「FRB観察」ツールによると、10月のCPIデータが発表された後、FRBが来月さらに25ベーシスポイント上昇して5.50%~ 5.75%の区間になる確率は5.5%にとどまり、データ発表前の28%を大幅に下回った。
一方、芝商議所の金利定価によると、トレーダーは現在、FRBが早ければ2024年5月初めの会議で金利を下げ始め、これまで予想されていた2024年7月よりも繰り上げると考えている。また、現在の先物市場は、来年のFRBが25ベーシスポイントの利下げを4回行うと予想している。つまり、来年末の米国の連邦基金金利は現在の水準より1ポイント低下し、4.25%~ 5.50%になる。
市場は10月のCPIデータに非常に積極的に反応しているが、FRBのFOMCが来月中旬に開催される前に、11月のCPIと非農業雇用データも消化することを指摘しなければならない。先月、米国の非農業雇用市場の冷え込み幅は市場の予想を上回り、失業率も小幅に3.9%に上昇し、賃金の伸び率はさらに2年半ぶりの低さに下がった。
しかし、Pantheon MacroeconomicsのチーフエコノミストIan Shepherdson氏は、「11月のCPIが最悪で、非農業就業者数の大幅な反発だけが、短期的な再利上げを引き起こす可能性がある」とコメントした。
インフレ抑制のための重心形成の期待
「毎日経済新聞」の記者は、FRBが2020年の新型コロナウイルスの流行初期に「放水」したため、米国のインフレは2022年夏に40年の高位に急騰したが、現在のところ、多くの要素がインフレに抑制作用を果たしていることに気づいた。例えば、サプライチェーンの状況が大幅に好転し、自動車価格が下落しており、高企業の住宅ローン金利が米国のビル市場を冷え込ませている。
雇用が十分で労働力不足が続く中、企業の労働者需要は依然として高いが、賃金の伸びは鈍化しており、賃金-物価スパイラル上昇の暴走への懸念が緩和されている。
米国の10月CPIとコアCPIはともに冷え込み続けている
米CPIの前年同期比上昇幅は2022年6月の9.1%のピークから大幅に下落したが、労働市場が相対的に緊張し、経済が力強いことを背景に、ここ数カ月の「反インフレ（disinflation、インフレ速度の低下を指す）」傾向は停滞している。
オックスフォード経済研究院の米経済学者マイケル・ペアー首席は、毎日経済新聞記者に送ったコメントメールの中でも、「全体的に言えば、10月のCPIデータはFRB政策立案者にさらなる利上げを放棄させるはずだ。しかし、反インフレの過程にはまだ道があり、サービス業のインフレの後続の弱さは労働市場の持続的な冷え込みにかかっているため、FRBは金利引き下げを検討するのに長い時間が必要だ」
現在、米国の消費者は将来のインフレに対して明らかに高い期待を持っている。ミシガン大学が先週発表したデータによると、消費者の今後1年間のインフレ予想の初値は4.4%、4%に達し、今後5 ~ 10年のインフレ予想の初値は3.2%で、2011年以来の高値を記録した。分析によると、インフレ予想の予想外の反発は、FRBのインフレ抑制の最終段階の困難さを示している。
これについて、北京時間の火曜日夜の10月のインフレデータが発表される前に、現FRB副議長のジェファーソン氏はスイス・チューリッヒでの会議でも、インフレがどのくらい続くか分からない場合、通貨政策立案者は市場のインフレ予想を制御するために他の方法をとる必要があるかもしれないが、米国経済の見通しや具体的な政策経路の好みについては述べていないと述べた。
ジェファーソン氏は、中央銀行総裁たちは政策を制定する際に不確実性を考慮しなければならないと強調し、経済学文献は不確実性の前で漸進主義をとることを提案する2つの全く異なる方法を提案し、もう1つはいつもより強力な通貨政策をとることを呼びかけた。
「中央銀行が長期的に注目している例の1つはインフレの持続性である。この場合、文献に概説されている2つの方法は、インフレ慣性がインフレ予想に埋め込まれる可能性を防ぐためにより強力な政策をとる傾向にある」とジェファーソン氏は述べた。
実際、パウエル米連邦準備制度理事会議長を含む官僚たちはインフレに「打ち勝った」と宣言したくなかった。彼らは、過去に物価圧力は確かに弱まっていると考えていたが、物価は反転して高くなっていると指摘した。同時に、一部の官僚も慎重な態度を取っている。インフレが低下し続けても、FRBの2%目標の上に停滞する可能性があるからだ。
米紙ウォールストリート・ジャーナルは、FRBが現在の米インフレの持続的な低下を維持できるかどうかは、FRBの過去1年半の急進的な利上げに対する今後1年間の米経済の反応にある程度依存していると報じた。強い消費者支出は今年の米国経済の靭性を高めるのに役立つが、経済学者は、FRBの利上げの遅れの影響が経済に浸透し続けるにつれて、消費者は雇用や賃金の伸びの予想の減速を含む支出を削減すると予想している。
