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美债收益率全线崩跌:美联储超激进宽松周期要来了?

飘渺九月
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  鉴于上周五公布的美国最新非农数据,触及了预示经济衰退即将到来“萨姆规则”,华尔街大行上周对美联储将启动超激进宽松周期的预期不断升温。而债券交易员也纷纷押注美国经济正处于恶化的边缘,美联储将需要开始大举放松货币政策以避免经济衰退。
  人们之前对于高通胀的忧虑基本上已经消失,并迅速让位于新的担心——即除非美联储很快开始把利率从逾20年高点大幅下调,否则经济就将失速。上周,美国国债市场出现了一波自2023年3月银行业危机爆发以来没有见过的涨势。
  行情数据显示,对利率政策尤为敏感的2年期美债收益率上周累计下跌了逾50个基点,本周一盘初已进一步逼近了3.8%。自全球金融危机和互联网泡沫破灭以来,2年期美债收益率还从没有比美联储的基准利率(目前约为5.3%)低如此之多。
  素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率也在上周重挫了约40个基点。
  目前,2年期与10年期美债收益率的倒挂幅度已经收窄至了不到10个基点——如果当前收益率曲线陡化的趋势进一步延续,本周两者之间就有望结束长达逾两年的史上最长连续倒挂纪录。
  “市场担心的是美联储行动滞后,我们正在从软着陆转向硬着陆”,Brandywine全球投资管理的投资组合经理Tracy Chen说道,“美国国债当前是个不错的选择,因为我确实认为经济将继续放缓。 ”
  值得一提的是,自疫情大流行结束以来,债券交易员曾一再误判利率走向,有时甚至会出现双向超调——当经济逆转衰退呼声或通胀违背预期时,他们一度被打得措手不及。2023年底,债券价格也因确信美联储准备开始放宽政策而飙升,但当经济不断表现出令人惊讶的强劲时,债券价格又回吐了涨幅。
  不过这一次,市场人士已普遍认为,债券市场的罕见波动绝非无的放矢。
  在一系列数据显示就业市场疲软、部分经济领域降温之后,市场情绪发生了急剧变化。“压死骆驼的最后一根稻草”来自上周五。
  美国劳工部报告称,7月份美国雇主仅创造了11.4万个就业岗位,远低于经济学家的预测,失业率也意外上升至了4.3%,一举触发了基于失业率指标预测衰退的“萨姆规则”。
  “萨姆规则”是指当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时,经济衰退就可能开始。这一规则自1970年代以来的准确率为100%。而且不同于收益率曲线倒挂等其他经济衰退预警指标,从触发“萨姆规则”到美国经济真的步入衰退之间的间隔有时会很短——例如近六次触发“萨姆规则”到经济衰退之间,最短的只有1个月,最长的也只有4个月。
  这也无外乎,在上周五早些时候公布的数据显示美国7月失业率再次上升后,美国银行、巴克莱、花旗、高盛和摩根大通的经济学家已竞相调整了对美联储利率路径的预测,纷纷呼吁更早、更大幅度或更多地降息。
  花旗经济学家预计美联储将在9月和11月的会议上分别降息50个基点,并在12月的会议上降息25个基点,此前他们曾预计美联储会在这三次会议上分别降息25个基点。 Veronica Clark和Andrew Hollenhorst预计,美联储将在此后每次会议上降息25个基点,直到2025年年中,将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。
  摩根大通经济学家Michael Feroli甚至要更进一步。虽然他也预测9月和11月分别降息50个基点,并在随后的每次会议上降息25个基点,但Feroli表示,在9月18日的下一次议息会议之前,美联储有很强的理由采取紧急行动。当然,他也写道,美联储主席鲍威尔可能不想“给已经多事的夏季增加更多噪音”。
  目前,利率期货市场的交易员对今年年底前降息幅度的定价约为125个基点——相当于五次25个基点的降息,这表明如果美联储未在常规会议外紧急降息的话,其在年底的最后三次会议中,很可能有多达两次会议会一口气降息50个基点。在过去20多年的时间里,美联储只有在新冠疫情和全球金融危机后,有过如此大规模的激进降息举措。
  在美联储上周三“按部就班”地再次维持利率稳定后,这些最新数据和市场预期的转变,无一例外均加剧了人们对美联储反应过于迟缓的担忧——就像在经济刚刚从疫情中恢复过来后,通胀开始悄然攀升时,美联储却迟迟没有提高利率一样。而加拿大和欧洲央行等其他G10央行已经开始放宽政策的事实,更是令人质疑“非科班出身”的鲍威尔可能又一次出现了“动作迟缓”。
  颇有意思的一项对比是,经典的“泰勒法则”模型表明,当前美联储的基准利率比合理水平高约1.7个百分点——这相当于当前的美联储在降息方面可谓慢了“七拍”,其本应降息七次,每次25基点。
  上述结论是基于一系列数据和假设因素,例如上周五发布的7月就业数据显示失业率升至4.3%,最新的通胀数据显示美联储青睐的指标——剔除食品和能源项目的所谓核心个人消费支出价格指数6月份同比上涨2.6%,美联储官员假设“中性实际利率”为0.8%,长期失业率为4.2%;“泰勒法则”模型计算得出的合理利率水平应为3.65%,而当前的联邦基金有效利率却约为5.3%。
  量化基金AlphaSimplex Group首席研究策略师兼投资组合经理Kathryn Kaminski表示,鉴于股市低迷,投资者在美债收益率进一步下跌之前正抢购债券,债券市场似乎还有继续上涨的空间。她表示,该公司的趋势跟踪信号使他们在此前看跌美债后,本月转而看涨债券。
  Kaminski表示,“人们希望锁定高利率,这造成了很大的(债市)购买压力,同时也出现了风险厌恶情绪。如果年底美联储真的降息,10年期美债收益率可能会跌至接近3%。”
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