日銀は一体いつマイナス金利から撤退するのか。
これは開年以来、多くの日本人投資家が答えを知りたいと切に思っている問題だ。一方、日本最大手の三菱UFJフィナンシャル・グループは、日銀が2週間後にマイナス金利を終了する見通しであり、そのための準備が整っているとの最新の回答を出した。
スケジュールによると、日銀は3月19日に3月利率決議を発表する。
三菱UFJフィナンシャル・グループのこうした見方は、目下の金利スワップ市場よりもはるかに明確であることが明らかになった。後者の定価によると、日銀が今月中に通貨政策を変更する可能性は約5割にとどまっている。火曜日後半までの隔夜指数のスワップによると、日銀の3月の利上げの可能性は約53%、4月の利上げの可能性は約80%だった。
日銀の植田和男総裁が本当にこのまま路線を変更することを選択すれば、1096兆円（約7兆3000億ドル）規模の日本政府債市場と円の動きに極めて重大な影響を与えることは明らかだ。
4月ではなく3月に行動する？
三菱UFJフィナンシャル・グループのヒロユキ・セキグローバル市場業務責任者は最新のインタビューで、「日銀は4月ではなく3月にマイナス金利を終了する必要があると思う」と述べた。
Seki氏はまた、日銀が3月会合で2007年以来の初利上げを行った後、遅くとも10月に政策金利を0.25%に引き上げ、将来の政策の柔軟性を確保する必要がある可能性が高いと予想している。
もちろん、日銀は「次の利上げまでに十分な準備期間を確保する必要がある」と指摘した。
Seki氏によると、日銀の政策行動に対する展望は、日銀幹部の最近の公開演説の示唆と、今年の金融政策の行方を決める可能性がある政治やその他の事件に基づいているという。
Seki氏によると、日銀がマイナス金利を終了し、0.1%の銀行準備金利の支払いを開始すると、日本の国債市場に「構造的な変化」が起こり、日本国債需要の低下を引き起こし、価格を下げて利回りを押し上げる可能性があるという。
日本最大銀行はどのように配置されるのか。
Seki氏によると、日銀の行動が予想されるため、同行は投資ファンドと隔夜指数のスワップを通じて日本国債の弱気を持っている。「円金利上昇への容認度を高めるための管理を行っている」と指摘した。
彼は、短期と中期金利が上昇した後、同行は債券に比べて夜間指数の下落が過小評価されているため、スワップ引継ぎのポジションを構築すると述べた。Seki氏は、10年の夜間指数のスワップが少なくとも1.1%、または5年のOISが少なくとも0.6%に達すると、同行はこのようにする計画だと付け加えた。
Seki氏はまた、日本国債の過大評価が是正されれば、その収益率は相応のスワップ金利に近づき、同行は本格的に日本国債への投資を開始する計画だと指摘した。Seki氏によると、日本の10年債利回りは1.0%以上になる可能性があり、5年債の利回りは0.6%以上に上昇する可能性がある。
Seki氏は同時に、日銀が取る措置は金利引き上げだけではないと予想している。2016年にマイナス金利政策が打ち出された際、日銀は3段階の格付け金利体系を採用した。すなわち、中央銀行に預けられている銀行準備金残高に0.1%、0%、および-0.1%の金利を適用する。
Seki氏によると、日銀はマイナス金利を撤廃すると同時にこの制度を廃止する可能性が高く、0.1%の金利は中銀準備金のすべての資金に適用される可能性が高いという。日銀の政策目標も無担保隔夜貸出金利に変更される可能性があり、その範囲は現在の−0.1−0%から0−0.1%に上昇する見通しだ。
収益率曲線制御（YCC）政策では、Seki氏は日銀が政策変化後の過度な変動を抑制するために、一定期間収益率曲線の制御を維持すると予想している。彼は、「上限参照点が取り消されるとは思わない。（上限を）維持するためにより大きな柔軟性が得られるかもしれない」と述べた。
日本の通貨政策と世界の相反する影響は何ですか。
特筆すべきは、日銀が利上げを開始するにつれて、その勢いは世界の他の主要中央銀行の政策軌跡と再び鮮明なコントラストを形成するに違いない。FRBや欧州中央銀行を含む世界の主要中央銀行は、今年中に金利サイクルに入ると予想されている。
FRBが2022年第1四半期に数十年来最も急進的な利上げサイクルを展開した後、円相場は150前後まで大幅に下落した。過去2年間、日銀は超緩和金融政策を維持していたためだ。
政策の違いの最新の影響について、Seki氏は、米国経済が急激な減速を回避し、FRBの行動が先制的である限り（編集者注：不況で緊急利下げを余儀なくされないことを意味する）、FRBの利下げ予想は日銀の反対を阻止するものではないと述べた。
また、米債利回り曲線が全体的に下向きになる中、同行は外国債投資に慎重な姿勢を維持していると述べた。
日銀は超緩和金融政策を終了し、日本の財政規律の長期緩和を抑制することも期待できると指摘した。中央銀行が長年にわたって日本国債を大量に購入していることで、政府の赤字支出が緩和されすぎることを懸念していることを指す。