ここ2カ月、米債市場は「起伏に富んでいる」と言える--10月初めに市場は「米債投げ売りブーム」を開き、規模の大きさは債務市場史上まれで、「グローバル資産定価のアンカー」の10年期の米債収益率は10月20日に5%の関門を突破し、16年ぶりに世界の注目を集めた。
その後、FRBが利上げを完了したことに対するトレーダーの自信が強まり、10年債利回りは11月に累計60ベーシスポイント下落し、10月に触れた5%の大台から完全に遠ざかったと同時に、米債市場も11月に40年近くで最高の月間パフォーマンスを記録した。世界の債券と株式市場も大きく上昇し、時価総額は11月には2020年11月の12兆5000億ドルに次ぐ11兆ドルを超えた。
現在の市場は12月に行われるFRBの年内最後の金利会議に焦点を当てており、多くのウォール街の戦略家はFRBが12月13日に金利を据え置くと予想しており、FRBは過去数十年で最も急進的な金利サイクルが終了し、米債利回りの低下傾向が続くと予想している。
「鳩の声」で米債利回りが上昇
下降傾向が続くか
ブルームバーグのデータによると、10年期の米債利回りは10月に2007年以来の相対的な高値を経験し、11月には大幅に下落し、世界的なリスク資産も「ほっとした」ようだ。米スタンダード500指数の11月の終値は8.9%上昇し、1980年以来2番目に好調だった11月で、2020年の疫病が後押ししたリバウンドに次ぐ。
パウエルFRB議長は現地時間12月1日の会議に出席した際、再び市場の楽観ムードに「水を差す」と述べ、FRBは慎重に行動すると述べ、政策の緩和時期を判断するのは時期尚早だが、市場は気にしていないようだ。現在、市場ではFRBの利上げが終了し、2024年中に金利引き下げが開始される予定で、米債利回りは低下傾向が続くか、下落傾向が続いている。
米債の今回の収益率下落について、中航信託マクロ戦略総監の呉照銀氏も、主に米国の最近のインフレ率が予想を下回ったことで、市場はFRBが金利を引き上げず、金利低下が早まると予想している。華泰証券の固定収益研究によると、最近の米債金利の下押し要因には、ファンダメンタルズデータの一部が予想を超えて下押しし、雇用データが弱体化し、インフレが温度を下げ、米債の発行規模が予想を下回り、空っぽで平倉であることが明らかになった。
米労働省が11月に発表したデータによると、米国の10月（消費者物価指数）CPIは前年同月比3.2%増加し、3.3%の市場予想をやや下回った。コアCPIは前年同期比4.0%増加し、4.1%の市場予想をやや下回った。米シカゴFRBのクルス議長はこれまで、インフレ低減に進展が見られると述べてきたが、物価圧力はFRBが望む水準を上回っている。
FRBの2人の昨年の利上げを強硬に支持したウォーラー理事とバウマン理事はこのほど、金利の据え置きを見たいと発言し、市場は今回の利上げサイクルが終了したことを示唆しているとみている。その中で、ウォーラー氏はFRBの最もタカ派の役人の一人として、インフレをFRBの2%に下げるための目標を達成するのに十分な制限があるようだと公言している。もう一人のボーマン理事は、「間もなく発表されるデータがインフレの進展が停滞したり不足したりしていることを示している場合、インフレ率を2%に下げることができれば、今後の会議で連邦基金の金利を引き上げることを支持したい」と比較的婉曲に述べた。
「新FRB通信社」のニック・Timiraos記者は、FRB関係者たちはインフレを抑えるために金利を引き上げる必要はないという自信を持っているが、金利引き上げが終了したと発表する自信はないと述べた。だから彼らは12月に金利を上げず、タカ派のガイドラインを維持する。FRB関係者らは、インフレの冷え込みを証明するデータをより多く見ることを期待している。
Evans may Wealth管理パートナーのBrooke may氏は、FRBは、政策立案者が金利を下げる可能性のあるいかなるシグナルを送っても、資産価格が再び大幅に上昇する可能性があることを懸念していると述べた。これがインフレの台頭を招くと、パウエル氏は強硬姿勢に出る可能性があり、今後数週間で変動性が上昇する可能性がある。
また、第4四半期の米債発行が予想を下回ったことも米債収益率の下落に影響を与える要因の一つである。国金証券の趙偉チームによると、米財務省の第4四半期再融資会議はより慎重になり、長端米債発行においてより温和な姿勢をとり、財務省の第4四半期計画国債の純発行規模は下落した。同時に、米財務省は10年債の競売ペースを緩め、2年から7年国債の競売ペースは変わらない。市場の反応は積極的で、10年期の米債利回りは明らかに下落した。
市場はFRBの再利上げの可能性を過小評価している？
現在では「ハトの声」が市場の主流になっているが、市場はFRBの再利上げの可能性を過小評価している可能性が高いとの見方が多い。
ブルームバーグの現場記者で戦略家のSimon White氏は、FRBがこれほど長い間停止した後に再び金利を引き上げるのは前例がないが、それは起こらないという意味ではなく、頑固なインフレに対処するには政策を引き締める必要があるかもしれないと書いた。これにより、より高い短期金利と上昇し続ける名目GDPに影響されるため、収益率が低く見えるようになります。
ニック・Timiraos氏はFRBの幹部たちがインフレを抑制するために金利を引き上げる必要はないと自信を持っていると考えているが、12月13日の会議でいわゆる緊縮傾向を解消する可能性はあまりないと強調した。これは、今回の会議がどのくらいの時間で金利シグナルを発するかを重点的に議論することを意味し、金利を下げるかどうかを考える前に必要な一歩になるだろうと強調した。
リッチモンドFRBのバーキン議長も週内に、インフレが再び台頭すれば、より多くの利上げの選択肢があると主張している。ニューヨークFRBのウィリアムズ議長も今週、関係者が金利を下げる可能性があるかどうかについては「仮定」であり、「将来の長いこと」だとして無視した。
瑞銀富管理投資総監弁公室（CIO）は、FRBは金利を下げる最初の中央銀行ではなく、FRBは金利を下げる最初の中央銀行ではない可能性があるとみている。全体的に言えば、成長の減速とインフレの下落は、多くの主要中央銀行が2024年に金利を下げることを促すべきだ。しかし、パウエルFRB議長は、インフレの「偽の動き」を防ぐ必要があると警告した。低下傾向が逆転する可能性がある。
「FRBは来年2〜3回、毎回25ベーシスポイントの利下げを行うと予想している。利下げの決定はデータの表現次第で、具体的な時点は来年夏になるかもしれない。英中央銀行と欧州中央銀行はより早く利下げする可能性があり、両中央銀行は来年5月と6月からそれぞれ3回利下げすると予測している」とUBSフォーチュンマネジメント投資総監事務所（CIO）はさらに述べた。
FXTM富拓首席中国語市場アナリストの楊傲正氏は、FRBと市場の次の予想の相違は「利下げスケジュール」に焦点を当てるだろうと述べた。彼は、12月13日が今年最後の金利決議になると述べた。市場はFRBが再び金利を上げるとは考えておらず、今回の金利サイクルも終了すると予想されているが、将来のFRBと市場の予想の相違は金利引き下げのスケジュールにあるだろう。
米債の来年の表現を展望して、中金研究は金利の下落が大きな傾向になると考えているが、下落のリズムをしっかりと把握しなければならないが、財政債務の変化と経済成長要因は主な手がかりになるだろう。
「まず、来年第1四半期には、債務量が依然として歴史的な高位と緩やかな経済成長率にあることを考慮して、米国債金利の変動中枢は次の段階になり、4.1%〜4.3%（財政と債務圧力が20ベーシスポイント放出され続け、FRBが縮小を停止すれば、金利はさらに低くなる見込み）」と中金研究は述べた。
中金研究は別の報告書で、米債金利の下落ペースには順風満帆ではないか、理由として次の3点が挙げられた。1、経済データ自体に反復可能性がある、二、現在の緊縮度は「ちょうどいい」、市場の自発的な取引は「緩和」または「叩き」を招く、三、FRBの決定方式は、「自発的なターンアラウンドプロセス」ではなく、「逆強制」を必要とする可能性が高い。総合的に判断すると、米債金利中枢の下りは大方向で、来年は3.9%、リズムや階段式の下落は、それぞれ「金利を上げない」と「金利を下げる」ことを迫る必要がある。短期的には、これ以上突き上げると再介入でき、急降下は一旦黒字を止めることができる。