北京時間8月21日（水）夜、米国労働統計局（以下BLS）は、2023年4月〜20224年3月の1年間の非農業就業データの修正を含む第1四半期の非農業就業と賃金調査の予備報告書（Quarterly Census of Employment and Wages、以下QCEW）を発表する。
今晩の修正は、米国労働統計局がこれまで米国の新規非農業就業者数を大幅に過大評価してきたことを意味するかもしれないが、その虚高さは15年で最大かもしれない。
今月初め、予想にはるかに及ばなかった7月の非農業データがウォール街で全面的なパニックを引き起こした後、米株は大規模な投げ売りを経験した。そのため、投資家は今晩発表される修正データに注目し、市場の最初の反応が正しいかどうかを判断する。
「バロン週刊」は、今晩発表されたデータによると、新規の非農業就業者数が大幅に下方修正された場合、FRBの利下げペースの加速や利下げの必要性の強化に関する議論が再燃する可能性があり、パウエルFRB議長が金曜日にジャクソンホール世界銀行の年次総会で演説することにも影響を与える可能性があると報じた。
バークレイズのシニア米国経済学者Jonathan Millar氏は、今晩発表されるデータはかなりの下方修正である可能性が高いと考えているが、最終的には（実際の）下方修正幅は暫定的な推定よりも大幅に小さくなるだろうと、毎日経済新聞記者に送ったコメントメールで述べている。
「百万切る」としても、雇用の伸びは健康水準にある
QCEWデータは米国の各州の失業保険税記録に由来し、ほとんどの雇用をカバーしているため、このデータの正確性は毎月公表されている非農業データよりはるかに高く、欠点は時効性がかなり悪いことだ。
修正データは公表されていないが、ウォール街の各投資家の予想は楽観的ではない。JPモルガン・チェースはBLSが今年3月までの1年間の新規非農業雇用を36万の雇用にすると予想している。富国銀行の経済学者は60万の雇用を創出すると予想している。ゴールドマン・サックスは最悪の場合、修理幅が100万の雇用に達する可能性もあると予想している。
ゴールドマンサックス
外国メディアの報道によると、データの下修が50.1万人を超えた場合、15年ぶりに最大規模の下修調整となり、米国の労働市場の冷え込みが当初考えられていたよりも長く、さらに長く続く可能性があることを示している。
これまでBLSが発表したデータによると、2023年4月~ 2024年3月に米国で合計290万件の非農業雇用が増加した。つまり、月平均24万2000件の雇用が増加した。しかし、ゴールドマン・サックスの前述の最大予想幅で100万人を下方修正しても、今年3月までの12カ月間で190万人の新規非農業雇用が増加した。つまり、毎月の平均増加雇用者数は約15万8000人だったが、これは経済学者が健康的な雇用成長水準と見なしており、新型コロナウイルス後の就業ピーク時に比べて成長が鈍化しているにすぎない。
投資：ここ数年QCEWに明らかな「下向き偏差」が存在する
QCEWの大幅な下方修正予想を受けて、ドルは火曜日に弱含みが続いている。原稿を送るまでに、ドル指数は今年1月2日以来の低さに下落し、他の非米通貨週間の3亜盤取引時間帯は全線で上昇した。
ブルームバーグ社
世界市場は、米東時間の木曜日に開催されるジャクソンホール世界中央銀行の年次総会と会議でパウエル氏がFRBの後続の金利引き下げの道筋を示すことに注目している。QCEWデータはパウエルFRB議長の演説の基調に影響を与える可能性がある。
水曜日に発表されたデータが本当に「米国の非農業雇用データが百万ドル下方修正された」場合、パウエル氏の言葉遣いは現在の市場が「米国経済の軟着陸」を祝っているのに比べて、異なる取引リズムを引き起こす可能性がある。
芝商所の「FRB観察」ツールによると、発表までに、現在トレーダーはFRBが年内に累計100ベーシスポイント低下すると予想している。9月と11月はそれぞれ25ベーシスポイント、12月は50ベーシスポイント低下する。
芝商議所
QCEWには2つの明らかな限界があることに注意しなければならない。まず、QCEWには不法移民はほとんど含まれていないが、このような移民就業は非農業就業データに含まれており、これだけで30万~ 50万のデータが修理される可能性がある。次に、今夜発表されるQCEWデータも初値であり、ここ数年の最終的な数字は平均で初値より10万人高い。
バークレイズの高級米経済学者ジョナサン・ミラー氏は、BLSが近年発表したQCEWにはまだ明らかな「下方偏差」があるため、今晩発表されるデータの真実性には一定のばらつきがある可能性があると、毎日経済新聞の記者に送ったコメントメールで述べている。
Millar氏は、水曜日にBLSが初歩的に発表したデータはかなりの下方修正である可能性が高いとみている。2023年12月現在の最新のQCEW推定によると、表面的には2023年3月から2023年12月にかけて、企業調査からの非農業就業者数の累計増加は対応するQCEW推定より72万（8万／月）高い。
「BLSは水曜日にデータを修正する可能性が高いが、（実際の）修正幅は予備的な推定値より大幅に小さいことを強く疑っている。私たちが以前の研究で強調したように、新型コロナウイルスの流行以来、QCEWの推定値には明らかな下方偏差が存在している。この点は昨年明らかになり、当時の新規非農業就業に対する早期下修はその後のQCEWに対する上修によって大きく相殺された。最近のパターンが変わらなければ、BLSが今年12月5日に2024年3月までの12カ月間のQCEW終了値を発表したとき、BLSはその初期値を大幅に上方修正する可能性が高い。9月4日に発表される2023年の修正値は、可能な修正幅にいくつかの初歩的な手がかりを提供するだろう」と述べた。Millarは付け加えた。
