最も一般的な「トランプ取引」はどれらがありますか。
この話題に対して、異なる分野の投資家は異なる答えを出すかもしれない。米国株投資家は多くの金融、エネルギー、医療保健株の名前を口にし、為替トレーダーは強いドルを持ち、さらには通貨圏のプレイヤーもビットコインなどの仮想通貨を再び「クビにする」……。
しかし、今のところ最も穏当な取引といえば、多くの人の目はやはり米国の債務市場に集中すると信じている。実際、私たちは先週、FRBが金利を下げてもトランプ氏が登場しても、勝者になることに運命づけられている取引があることに言及したことがあります。それは、米債の利回り曲線を押し付けることが急勾配になっていることです。
曲線の「急傾斜」下の第一歩は、過去2年間の米債利回りの歴史的な逆さま状態を終わらせることが期待されることに違いない。
このシーンは今週月曜日に明らかに現れた--トランプ氏の勝利確率の高騰による運動エネルギーは、一夜明けて急速に長期米債を圧迫し、長期債の収益率を押し上げた。市場の思惑は、トランプ氏の減税や関税引き上げ計画がインフレを刺激し、米国の財政状況を悪化させ、共和党が国会を横切るならなおさらだ。
これにより、短債利回りが長債を上回る「異常な状況」が正常な投資家に戻り、リターンを得ることができるようになった。
相場データによると、2年債の利回りが微下落したほか、その他の期限付米債の利回りは一夜にしてほぼ上昇した。そのうち、2年期の米債収益率は0.2ベーシスポイント下落の4.464%、5年期の米債収益率は2.6ベーシスポイント上昇の4.14%、10年期の米債収益率は4.4ベーシスポイント上昇の4.236%、30年期の米債収益率は6ベーシスポイント上昇の4.465%だった。
注：各期債利回り変化傾向、オレンジ色は30年期米債利回り
注目すべきは、30年期の米債利回り月曜日が1月31日以来初めて2年期の米債利回りを上回ったことで、この曲線の長期逆さま局面を終えたことだ。
同時に、業界内で最も注目されている2年/10年期の収益率曲線の逆さまの程度も明らかに狭くなった--両者の逆さまの幅は隔夜で-23ベーシスポイントに縮小し、1月以来最小の逆さまの幅となった。
この2年間、米国債市場は長期にわたり、いわゆる景気後退を予告する利回り曲線の逆さま状態に陥ってきた。すなわち、2年期などの中短期国債利回りは10年期などの長期国債利回りよりも「異常に」高かった。ダウ市場データ会社のデータによると、2022年7月5日以来、米国の2年債利回りと10年債利回りは「逆さま」になっており、この「逆さま」現象の継続期間も1980年5月1日以降で最長を記録した。
多くの人はほぼ同じ長さの間、逆さまになることがありますが、最終的には何度も間違っています。しかし今、状況はようやく変わったようだ。
多くの投資家は、潜在的な第2のトランプ政権の任期は関税の追加徴収と減税を特色とし、再びインフレを引き起こす可能性があると予想している。Conning北米首席投資責任者のCindy Beaulieu氏は最近、インフレと財政政策による収益率曲線の急傾斜が続く可能性があると述べた。
チャータード銀行のニューヨーク駐在ストラテジスト、Steven Englander氏は、投資家がこれまで空債券取引で遭遇したことを考慮すると、固定収益資産を再び空にする前にトランプ取引が主導的な取引になることを確保したいと考えている可能性があると指摘した。曲線急峻化取引はしばらくうまくいかなかったが、今月は非常に優れていた。それが動くと、本当に動き出すことがよくあります。
彼は、2年債と30年債の間の利害差が現在のところから果敢に正転し、最終的に200ベーシスポイントの多さを拡大すると予想している。
もちろん、収益率曲線が急になったり、逆さま状態の取引が終了したりして、次はより多くの「勝果」を得ることができるかどうか、もう一つの鍵はFRBにあるだろう。今年下半期には、このような取引が真の陣地を守るためには、FRBができるだけ早く金利引き下げを開始する必要がある--金融政策の緩和は、収益率曲線の短端の持続的な下落に基礎を築くことができるはずだ。
少なくとも現在の状況から見れば、すべての情勢の発展は明らかに楽観的である。
パウエルFRB議長は月曜日の最新演説で、ハト派の一面を再び露呈した。パウエル氏は、第2四半期の経済データは、政策決定者がインフレの持続可能な2%目標への邁進に自信を持つようにしたと述べた。彼のこのような態度は、FRBの最近の金利低下に道を開く可能性がある。
注目すべき現象の1つは、ゴールドマン・サックスがFRBが7月に金利を下げる「確固たる理由」があることを最新に示した後、トレーダーはFRBが今年3回金利を下げることに対する賭けを強めていることだ。現在、市場は2024年に2回、各25ベーシスポイントの利下げ予想を完全に消化している。スワップ契約が示唆する3回目の利下げの可能性は月曜日にも60%前後に達した。
カリフォルニア州ニューポートビーチに本社を置く資産管理会社LongTail Alphaの創業者Vineer Bhansaliは、最近では押注利回り曲線の急峻化の頭金を増やしている。同氏は、「パウエル氏は今、本当に金利を下げたいと思っていると思う。これはフロントエンド（利回り低下）の駆動力だ。バックエンドについては、今トランプ氏と競争できる人はほとんどいないと市場は考えているようだ」と述べた。