内容提要：
一季度美国经济增长弱于预期，但就业增长带来的消费扩张，仍然在支持美国的经济增长。消费强劲导致美国通胀黏性增大，一季度通胀幅度超预期。在新的经济和通胀数据公布后，市场不再对美联储9月前降息抱有信心。
一、一季度美国经济增长弱于预期，但就业增长带来的消费扩张，仍然在支持美国的经济增长。
4月25日周四，美国商务部经济分析局在第一季度 GDP 预先估计中表示，美国经济增长远弱于年初的预期，但物价上涨速度更快。
一季度美国国内生产总值为69261亿美元，按可比价计算同比增长2.9%，按现价计算，同比增长5.8%，可比价年化增长率为 1.6%。
1.6%的年化增长率，远低于分析师预期的2.4%的增长率和去年第四季度修正后的3.4%，也低于美联储预估的 1.8%。
根据美国经济分析局的数据，第一季度美国消费者在汽车、燃料和餐饮上的支出有所减少，但在金融服务和保险方面的支出有所增加。
在此期间，可比价的消费者支出增长了2.5%，低于第四季度的3.3%，也低于华尔街预期的3%。州和地方层面的固定投资和政府支出帮助本季度GDP保持正增长，而私人库存投资的下降和进口的增加则有所减弱。净出口为负导致GDP增长率中下降了0.86个百分点，而消费者支出增加则为GDP的增长贡献了1.68个百分点。
自 2022 年底美联储积极加息以抑制通胀以来，经济一直没有摆脱将崩溃的一些人的预言。在美联储从2022年3月开始持续加息，基准利率从0-0.25%上调到5.25-5.5%，为近23年来的最高水平，并连续9个月维持高位之后，美国的经济表现依然优于其他发达经济体。经济学家表示，消费者锁定了较低的抵押贷款利率，而企业则在紧缩周期开始之前为债务进行再融资。这使美国的经济能够化解一部分高利率的影响。
当然，美国一季度的经济能够获得可比价同比2.9%的增长，主要受到消费者支出的支持。由于消费持续旺盛，美国一季度平均每月新增就业27.6万个，比四季度平均每月新增21.2万个还增长了30.2%，新增就业带来的收入增长，推动了消费需求的增长。
美国劳工部周四报告称，4月20日当周初请失业金人数为20.7万人，减少5000人，低于预期的21.5万人。
活跃的劳动力市场有助于支撑经济。但本季度的支出模式也发生了变化。商品支出下降了0.4%，这在很大程度上是由于被归类为耐用品的大额购买量下降了1.2%。而服务支出增长4%，为2021年第三季度以来的最高季度水平。
另外，一季度住宅投资飙升了13.9%，这是自2020年第四季度以来的最大增幅。对美国的房地产市场来说，这可能是一个积极的信号。
美国第一季度GDP可能凸显了美国经济的持续韧性。消费者仍然是美国经济的主要引擎，上个季度政府支出持续稳健，净贸易也做出了适度的积极贡献。
二、消费强劲导致美国通胀黏性增大，一季度通胀幅度超预期。
一直以来，美联储的央行官员倾向于将核心通胀作为长期趋势的更强指标。数据还显示，美联储首选的潜在通胀指标从去年第四季度的2%跃升至3.7%，超过了3.4%的预期。
个人消费支出价格指数是美联储的关键通胀变量，本季度年化增长率为3.4%，为一年来最大涨幅，高于第四季度的1.8%。剔除食品和能源，核心PCE物价上涨3.7%，均远高于美联储2%的目标。
GDP价格指数（有时称为“环比加权”水平）以3.1%的速度增长，而道琼斯估计的增长率为3%。
通胀居高不下，一方面是因为这一轮通胀由工资增长推动服务价格上涨所致，而服务业价格对通胀的黏性高于商品。因为商品供不应求可以通过进口来解决，但很多服务项目无法进口，而依靠市场信号推动投资来增加服务供给，需要更长的时间。
另一方面是持续的战争因素导致大宗商品价格的反弹，输入性通胀助推了美国的通胀水平。
一季度，受持续的以哈战争和以色列、伊朗的互相打击的刺激，能源价格，贵金属价格明显上涨。
通胀反复虽然令美联储的利率政策产生摇摆，但适度通胀有利于刺激经济发展。国际货币基金组织上周将美国 2024 年经济增长预测从 1 月份的 2.1% 上调至 2.7%，理由是就业和消费者支出强于预期。亚特兰大联邦储备银行的GDP Now追踪器根据数据预测增长率，预测增长率为2.7%。
三、在新的经济和通胀数据公布后，市场不再对美联储9月前降息抱有信心。
虽然火热的经济和有弹性的消费者对企业来说是鼓舞人心的，但对金融市场来说，好消息可能是坏消息。快速的经济增长可能会阻止美联储官员将基准联邦基金利率从目前的23年高点下调。潜在购房者和其他借款人一直渴望利率下降，并给抵押贷款和其他贷款的利率带来下行压力。
然而，美联储政策制定者正处于平衡之中，试图利用高利率来冷却经济和通胀，但还不至于导致经济衰退。蓬勃发展的经济可能会促使美联储在更长时间内保持较高的利率，特别是因为今年前三个月通胀仍然出人意料地顽固。
由于通胀居高不下，投资者不得不调整对美联储何时开始宽松政策的看法。9月前降息的希望在周四受到打击。
惠誉评级机构美国经济研究主管Olu Sonola表示：如果经济增长继续缓慢减速，但通胀再次朝着错误的方向强劲上升，那么美联储在2024年降息的预期开始变得越来越遥不可及。
LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，由于粘性通胀给消费者带来更大的压力，储蓄率正在下降。随着总需求放缓，我们应该预计今年全年通胀将有所缓解，但实现美联储2%目标的道路看起来还有很长的路要走。
实际上近几个月来，市场对降息的预期发生了巨大变化，根据期货合约，投资者现在不再完全相信美联储将在9月之前首次降息四分之一个百分点。
交易员现在认为美联储在9月前降息的可能性约为75%，而周四数据发布前这一比例接近100%。
一些投资者甚至押注美联储将在明年加息。而在今年1月，投资者预计今年一季度将降息的比例多达6成。
在GDP发布后，通过期货交易表达的观点是，降息将从9月开始，美联储今年可能只降息一到两次。根据芝商所的计算，在GDP发布后，期货定价也发生了变化，交易员现在指出，2024年只会降息一次。
当然，美国投资者对美联储降息的变化，不会影响三郎对美国经济和美国货币政策的中期判断。三郎依然为此在2023年底就做出的判断：2024年9月份之前，美联储不会降息。
【作者：徐三郎】