题：变局之中，二季度全球大类资产如何演绎？
　　作者 李海静 恒丰银行私人银行投资顾问
李海静
　　2024年一季度，受益于海外货币政策转向预期，全球股指多数收涨。美国经济韧性支撑美元、美债高位震荡；金价受再通胀和地缘政局助推，涨势如虹；中国资产价格延续债强股弱，A股先抑后扬，人民币汇率稳中走贬。展望二季度，市场会如何演绎？
一季度全球大类资产表现 数据来源：Wind
　　一、宏观基本面：变局中显韧性
　　海外宏观方面，全球大选年对世界政治力量和格局带来不稳定因素，地缘政局依旧焦灼。但一季度来看，世界经济表现出一定韧性，全球制造业PMI(采购经理指数)和亚洲出口增速均出现持续改善。1月末IMF(国际货币基金组织)上调2024年全球经济增速预测0.2个百分点至3.1%。但不可忽视的是，在高利率环境下，全球正面临着债务水平高企和生产率增长缓慢的挑战。美联储货币政策转向只是延后而非缺席，瑞士央行3月意外降息25个基点，或已打响海外发达经济体央行降息的“第一枪”。
　　中国宏观方面，一季度宏观政策靠前发力，总量信号积极，中国经济数据边际改善。二季度来看，5%经济增速目标指引下，大规模设备更新、以旧换新、三大工程建设等投资消费领域将加码发力。此外，海外货币政策降息拐点确认，内外政策周期收敛加大中国政策进一步宽松的可能性。
　　二、大类资产配置逻辑
　　市场已开始交易美联储6月降息预期，全球货币政策转向和美国大选、地缘政局是未来一段时间全球大类资产波动的主要驱动因素。中国市场表现整体依赖于政策催化和宏观基本面改善情况。
　　股票市场上，一季度，市场定价偏弱的基本面以及流动性宽松，A股先抑后扬。年初市场深跌；春节前后在一系列积极信号催化下，股指开始反弹。截至一季度末，三大股指涨跌不一，上证综指累计上涨2.23%，深证成指和创业板指分别累计下跌1.3%和3.87%。整体来看，当前A股市场环境已有所好转。二季度市场定价核心是中国宏观基本面的边际变化，政策效果和实体经济修复的预期差会是核心主线。因为美联储二季度货币政策仍以观望为主，缺乏主线，难以成为中国市场定价的关键因子。投资策略上，2024年政府工作报告强调要发展新质生产力，成长股是未来的长期主线；如果5万亿元的大规模设备更新计划顺利推进，传统产业的上下游都将获得新的发展机遇。
　　债券市场上，开年以来，在货币政策靠前发力和“资产荒”抢配行情下，一路高歌猛进，长端债券收益率迭创新低，10年国债收益率跌破2.3%大关。债市进入低利率时代。展望二季度，债市行情或还未走完。一方面，地产内需链条恢复缓慢等因素下，宏观经济仍将继续主导债市行情；另一方面，中国政策面偏宽松基调不变，未来存款利率、政策利率等下调也意味着债券收益率还可能进一步下行。而海外央行政策转向，国内外政策周期收敛也为中国政策打开空间。此外，债市“资产荒”短期难以平抑。机构钱多与化债背景下高息资产供给不足的情况下，配置行情还将演绎，大环境推动债市进入低利率时代。
　　大宗商品方面，国际油价震荡上行，一季度累计上行逾13%。巴以冲突、红海危机等地缘因素影响，叠加产油国组织(OPEC+)延长石油供应削减计划至6月底，对油价形成支撑。展望二季度，油价上行风险大于下行风险，地缘因素仍在，二季度是常规北半球市场需求旺季，原油市场需求前景整体向好。
　　黄金收益或还未完全兑现。在美联储降息预期、全球央行购金潮和地缘政治风险持续推动下，国际金价屡创历史新高，现已站上2250美元/盎司上方。下阶段来看，全球大选年地缘政局扰动依旧频繁，提振黄金的避险需求；叠加全球降息周期开启，全球央行购金需求依然强劲，均指向本轮黄金的收益还未完全兑现。
　　外汇市场上，美元指数在美联储降息预期博弈下反复震荡，一季度累计上涨约3.1%。美国基本面维持偏强状态，美强欧弱为美元指数提供支撑。后续来看，美联储3月偏鸽表态，美国经济韧性犹在，美元出现大幅下行风险的可能性偏低。在美联储降息正式落地前，美元指数大概率呈现高位波动态势。人民币汇率自年初以来在7.08—7.23区间波动，3月下旬，日本央行历史性转向、瑞士央行先于欧美意外降息、美联储按兵不动一度引发人民币汇率异动。下阶段来看，结合中国基本面和中美利差情况看，人民币汇率或偏弱波动。中长期看，宏观政策发力显效助推中国经济持续向好，叠加中国物价水平相对稳定利于出口，美联储2024年调降政策利率，人民币面临的外部压力在下半年会显著缓解。
　　其他主要资产方面，美股在美国软着陆预期下，利好业绩改善，叠加美联储发酵降息预期有助于经济企稳回升，二季度美股整体韧性。港股一季度表现弱于全球其他主要股指，恒生指数一季度跌2.97%。由于港股受全球流动性影响较大，美国大选年政策预期的反复博弈，加大港股波动风险，趋势性逆转还有待中国基本面持续好转的支撑。美债利率一季度跟随美联储降息预期在3.8%-4.4%之间波动。二季度来看，若降息预期不出现重大变化，美债收益率出现大幅上行和下行的可能性不高，正式降息开启前，美债收益率曲线依旧扁平。
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责任编辑：张芷菡