올해 1분기에 어느 나라의 금융시장 시세가 가장 눈에 띄었는지를 따지자면 답은 의심할 여지 없이 일본이다. 지난달만 해도 닛케이225지수는 34년 만에 사상 최고치를 경신했다.그리고 이번 주에도 엔화는 전 세계 경제 매체의 스포트라이트를 받고 있다: 일내 아침 한때 최근 34년 만에 최저치로 떨어졌다!
이 장면은 많든 적든 일부 외환시장 거래원들을 불가사의하게 할 수 있다: 분명히 일본 중앙은행은 지난주에 마이너스 금리를 막 끝냈는데, 17년 만에 처음으로 금리 인상을 발표했는데, 어떻게 엔화가 자국 중앙은행이 금리를 인상한 후 오히려 하락폭이 빠르게 더 커졌을까?
시세 데이터에 따르면 엔화에 대한 달러화는 최근 아침 한때 최고 151.97까지 치솟아 2022년 10월 일본 중앙은행의 직접적인 외환 개입을 촉발했던 151.95를 넘어섰다. 이는 1990년 7월 이후 한 번도 건드리지 않았던 높은 수준이다.
엔화의 폭락은 의심할 여지 없이 일본 당국의 개입 위험을 계속 높이고 있다.그러나 지금 더 시급한 문제는 다음과 같습니다.
도대체 무엇이 일본의 이 하락세를 초래했는가?
전 세계 외환시장에서 정말 엔화만이 평가절하 위험에 직면해 있습니까?
공인된 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하 연도에 강달러의 갑작스러운 출현은 도대체 무엇을 의미하는가?
엔화는 왜 붕괴되었습니까?
먼저 첫 번째 질문에 대답하자: 엔화는 도대체 왜 붕괴되었는가?
이 답안은 복잡해도 복잡하지 않을 수 있다-그것은 바로 시장 참가자들이 이번 달 일본 중앙은행이 결의한 후 갑자기 한 가지 일을 깨달았다: 마이너스 금리를 종결하는 것은 사실 엔화를 구할 수 없다. 오히려 일본 중앙은행이 금리를 인상하는 것은 원래 달러 대비 엔화의'머리 꼭대기'에 걸려 있던 악재이다. 진정한 부츠가 땅에 떨어진 후에는 엔화가 빈 것을 전혀 더 이상 쥐덫에 빠뜨릴 수 없다!
실제로 현재 시장에서 비교적 공인된 견해는 일본 중앙은행이 지난주'마이너스 금리 종료, 수익률 곡선 통제 (YCC) 취소, ETF 매입 중단'이라는 일련의 긴축 콤비네이션 펀치를 제사했지만, 일본 중앙은행의 향후 긴축 움직임은 여전히 점진적이고 완만할 것이라는 것이다.그 나라의 장기적인 통화 완화 전망은 완전히 반전되지 않을 것이다. 특히 현재 수십 년 동안 금리 피크에 처해 있는 다른 경제국 중앙은행에 비해 말이다.
이 점은 오늘 일본 중앙은행 내부의'가장 매파'관원이라고 불리는 연설에서도 입증될 수 있다.
일본 중앙은행 심의위원 다무라 나오키 (Naoki Tamura) 는 수요일에 통화 정책을 관리하는 방식이 느리고 안정적으로 정책을 정상화하고 초대형 통화 완화를 끝내는 데 중요하다고 말했다.그러나 그는 금융시장의 완화 환경이 지속될 수 있으며 신속한 금리 인상 위험은 적다고 지적했다.정상화는 경제에 영향을 미치는 금리의 기능을 회복하고 2% 의 인플레이션 목표를 달성하는 것을 의미한다.그의 연설 후 엔화는 하락세를 뚜렷하게 확대했다.
한 업계의 독수리 비둘기 진영표에서 다무라 나오키는 일본 중앙은행의 이사회 구성원 9명 중 가장 매파적인 인물이다.그러나 그의 최신 연설은 사람들이 생각하는 것처럼'매'가 아니라는 것은 의심할 여지가 없다.
다무라의 최근 연설에서 그는 다음 정상화 조치에 대한 명확한 암시를 하지 않았다.대부분의 일본 중앙은행 관측통들에 따르면 이 중앙은행의 다음 금리 인하는 적어도 올해 10월까지 기다려야 할 것으로 예상된다.
이는 올해의 절대다수 기간 동안 미국 국채와 일본 국채 간의 수익률 격차가 여전히 장기적으로 400포인트 이상을 유지할 가능성이 높으며,'차익거래'의 수익은 여전히 상당할 수 있음을 예고한다.현재 미국의 2년 만기 국채 수익률은 약 4.593% 이고 일본의 2년 만기 국채 수익률은 약 0.191% 로 달러 표시 자산은 투자자들이 저렴한 엔화를 빌려 달러로 바꿔 더 높은 수익을 내는 자산에 투자하는 것이 더 매력적이다.
엔화의 대폭락은 전 세계 외환시장 구도의 가장 전형적인'축소판'일 뿐인가?
현재로서는 엔화가 앞으로 더 약세를 보이면 일본 당국의 개입을 촉발할 가능성이 높다.
엔화의 최근 파동에 대해 일본 관리들은 현재 거의 매일 외환시장 투기 행위에 대해 경고를 보내고 있다.스즈키 도시이치 일본 재무상은 최근 높은 긴박감을 갖고 외환 변동 상황을 예의주시하며 필요할 경우 환율 문제에 대해 대담한 행동을 취할 것이라고 밝혔다.
로드리고 카트릴 호주 국민은행 전략가는"시장은 152 지역에 매우 민감하다"며"우리가 이 수준을 돌파한다면 최근의 역사는 개입할 가능성이 훨씬 크다는 것을 보여준다"고 말했다.
또 많은 시장 인사들은 일본 중앙은행이 손을 쓸 가능성이 더 높은 지역을 155 관문으로 보고 있다.미국 은행들은 달러/엔 환율이 152-155 구간에 도달하면 개입 위험이 높아질 것으로 보고 있고, 블룸버그의 이코노미스트 조사는 일본 재무성이 개입하도록 부추기는 환율 수준이 155가 될 것으로 예상하고 있다.
그러나 근본적으로 말하자면, 어떤 간섭 행동도 결국 근본을 다스리지 않는 조치일 수도 있다.일본 중앙은행은 2022년 9월과 10월 두 차례에 걸쳐 엔화 환율에 직접 개입한 바 있다.그러나 엔화가 지난해 다시 G10 통화 중 최악의 통화로 전락했고 올해도 여전히 그렇다는 사건은 변하지 않았다.
그러나 현재 사람들이 전 세계에 눈을 돌리면 더욱 걱정해야 할 점은 연내에 계속 폭락하는 엔화가 단지 전 세계 외환시장의 강약 구도의 가장 전형적인 축소판일 뿐이 아닌가 하는 것이다.
년내의 추세로 볼 때 딸라지수는 개년 두달남짓한 기간에 루계로 근 3% 상승하였는데 이 상승폭을 월선각도에서 평가하면 그리 크지 않다. 작년과 재작년에 사람들은 분명히 딸라의 상승세가 더욱 사나운 시각을 본적이 있다.그러나 만약 우리가 딸라지수의 전반 표현을 버리고 구체적인 각 주요비미국화페의 등락을 살펴보면 올해 지금까지 딸라의 강세는 사실 꽤"통치력"을 갖고있다는것을 쉽게 발견할수 있다.
다음 그림은 전 세계 35가지 주요 통화의 연내 달러 대비 등락 순위를 담고 있다.많은 사람들이 예상하지 못했던 것은 올해 두 종류의 비미국 통화인 케냐 실링과 멕시코 페소화만 달러 대비 상승했다는 것이다.다른 비미 통화 중에서는 달러화에 연동된 사우디 리알화를 제외하고 모두 하락했다.
이런 차원에서 볼 때, 비록 최근 많은 국내 투자자들도 위안화의 평가절하를 우려하지만, 사실 위안화는 올해 전체 비미국 통화 중에서 여전히 상대적으로 견조한 위치에 처해 있다-여전히 등락폭 순위 10위권에 들 수 있다.
오히려 일부 다른 아시아 통화들은 현재 엔화의 뒷걸음질을 치고 있는 것 같다.일례로 원화와 인도네시아 방패는 현재 잇달아 지난해 11월 이후 최저 수준으로 떨어졌다.상관계수는 원화와 엔화의 60일 상관지수가 0.35로 2023년 5월 이후 가장 높았다.값이 1이면 두 통화가 완전히 동시에 이동합니다.
미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하는 연내에 왜 강달러가 있을까?
그렇다면 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리를 인하하는 공인된 해에 강달러는 왜 나타났을까?
올해 들어 금과 비트코인으로 대표되는 일부 달러 표시 자산은 강한 달러의 역풍을 무릅쓰고 수출되고 있다고 할 수 있다.그러나 비미국 통화 내부에서는 현재 달러의'거센 바람'을 막아내기 어려운 것이 분명하다.그리고 이 모든 배후의 원인은 사실 엔화가 현재 보이고 있는 약세 배경과 대동소이하다. 이차 요인은 여전히 달러에 유리한 방향으로 발전하고 있다.
사실 지난주 스위스 중앙은행이 예기치 않게 금리를 인하했다. G10 중 가장 먼저 완화로 전환한 중앙은행이 된 후 외환시장에서 일부 예민한 투자자들은 이미"꿈에서 깨어난 것 같다". 그들은 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 오히려 전 세계에서 금리 피크를 가장 오래 유지하는 몇 개 중앙은행 중 하나일 수 있다는 것을 깨닫기 시작했다.
G10 중앙은행을 먼저 살펴보자. 현재 이 10개 중앙은행 중 뉴질랜드 연방준비제도이사회 (FRB) 의 금리 (5.5%) 만 비슷하거나 연준 (5.25~5.5%) 보다 높고, 나머지는 연준보다 더 낮다.그리고 많은 중앙은행들이 연내에 금리를 인하할 것으로 예상되는 폭도 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 보다 크다. 가장 대표적인 전환은 바로 영국 중앙은행이다. 시장은 올해 초 영국 중앙은행이 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 보다 금리를 인하할 것으로 예상해 왔다. 그러나 영국 중앙은행의 매파 관리들이 지난주 추가 금리 인상을 포기하고 비둘기파로 돌아서면서 현재 시장은 영국 중앙은행의 6월 금리 인하에 대한 베팅이 오히려 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 보다 더 높아지기 시작했다.
G10 중앙은행에서 매파 정도가 상위권인 연준은 신흥시장 대비에서 어떨까.
확실히 신흥시장 중앙은행 중 현재 많은 중앙은행의 기준금리가 여전히 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 보다 높은데, 이는 금리 차 요인 면에서 아직 달러에 불리해 보이는 것 같다.그러나 잊지 마라. 현재 이미 금리 인하 주기에 접어든 중앙은행 중 절대다수가 신흥시장 중앙은행이며, 또한 적지 않은 중앙은행의 금리 인하 폭은 이미 작지 않다. 그들의 정책 전환 시점은 미국 연방준비제도이사회보다 훨씬 빠르다.
이것은 매우 심각한 문제를 가져왔다: 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리는 다른 선진 중앙은행보다 높을 뿐만 아니라, 금리 인하 주기가 시작되는 시간도 신흥 중앙은행보다 느리며, 이는 달러가 다른 G10 통화든 신흥 시장 통화든 절대다수의 경우 불패의 위치에 설 수 있게 한다.
이 모든 것은 현재 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 금리를 인하한 해 첫 분기에 달러가 외환시장에서 거의 적수를 만나지 못하는 상황을 직접적으로 초래했다.
더군다나 지난주에 발표된 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 점도표 중치 예상은 여전히 연내에 세 차례 금리를 인하할 것으로 예상되지만, 사실 구체적인 관리들의 투표 점수 대비는 10: 9에 불과하다-과연 세 번일지, 두 번 금리를 인하할지, 사실 여전히 둘 사이인데....
만약 앞으로 미국의 인플레이션 수치가 여전히 점성을 드러낸다면, 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 연내 금리 인하 횟수가 연초 6회에서 현재 3회, 나아가 미래에 더 적어질 것으로 예상된다면, 투자자인 당신은 앞으로 달러가 더 상승하지 않을까 추측해도 무방하다.