摘要
北京时间3月8日21:30，美国BLS公布2月非农数据。2月新增非农就业27.5万，预期20万，前值35.3万大幅下修至22.9万，过去12个月均值为23万。
美国2月新增非农就业人数27.5万，高于预期20万，也超过过去12个月均值（23万）。行业结构上，教育及健康服务、休闲和酒店业、政府、交运仓储等行业的就业岗位继续增加，仅制造业和批发贸易的就业岗位有所减少。12月、1月新增非农就业人数合计较修正前大幅减少16.7万。
私人部门平均时薪增速较弱，环比大幅放缓至近两年低位。美国2月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.3%，低于预期4.4%，前值4.5%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.1%，低于预期0.3%，前值0.6%下修至0.5%，增速创2022年3月以来新低。行业结构上，绝大多数行业边际回落。
失业率创近两年新高，劳动参与率保持不变，就业率微降，就业市场处于持续降温进程。美国2月失业率意外上升0.2个百分点至3.9%，创2022年2月以来新高，预期3.7%；劳动参与率连续第三个月为62.5%，预期62.6%；就业率60.1%，前值60.2%。失业率上升的主要原因是许多寻找新工作的人还未找到。
劳动力市场逐步降温，通胀放缓迹象不改
美国就业市场的增长主要来自非经济原因的兼职。2月份，因非经济原因而从事兼职工作的人数为2230.9万、前值2215.6万、环比增加15.3万，非经济原因兼职占全职的比重升至16.8%，可能是劳动力市场逐步降温的迹象之一。此外，终端消费走弱下，制造业需求走软，制造业PMI就业指数走弱下，制造业新增非农就业为负。
职位空缺率的下降或是失业率上行的前提。招聘减少、职位空缺数下降，叠加裁员上升，可能会使得找工作更难、失业率上升。2022年3月以来，贝弗里奇曲线表现为垂直下移态势，往后看，随着劳动力市场持续降温，贝弗里奇曲线垂直下移的同时也开始右偏，后续随着职位空缺率的下行，失业率存在明显上升的可能性。
薪资增长放缓、失业率上升，进一步显示通胀放缓的迹象。失业率上升、工资增长放缓，消费者的购买力下降，导致需求减弱，从而抑制了价格上涨的压力。疫情后，随着就业人数拉动逐步减弱，非农私人部门的劳动报酬同比也在走弱，后续随着薪资增速的进一步放缓，劳动报酬同比下行会带动消费者购买力下降。
非农数据发布后，美元指数短线下挫、美债收益率先涨后跌，黄金短线下挫后快速反转，期货市场隐含利率微降。由于失业率意外攀升，薪资增长放缓，互换市场充分定价美联储6月份将降息25个基点。截至3月8日，CME FedWatch数据显示，市场定价美联储6月首次降息25BP的概率为57%，上调对美联储2024年降息押注。
风险提示
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩
报告正文
一、美国2月非农就业超预期，但薪资增速较弱，失业率升至3.9%
美国2月新增非农就业人数27.5万（季调后），高于预期（20万），也超过过去12个月均值（23万）。行业结构上，从绝对新增来看，教育及健康服务(+8.5万)、休闲和酒店业(+5.8万)、政府(+5.2万)、交运仓储(+2.0万)等行业的就业岗位继续增加，仅制造业(-0.4万)和批发贸易(-0.1万)的就业岗位有所减少；从边际变化来看，休闲和酒店业、交运仓储的新增就业边际大幅上升。12月、1月新增非农就业人数分别从33.3万下修至29万、从35.3万下修至22.9万，12月和1月合计较修正前大幅减少16.7万。
休闲和酒店业(+5.8万)就业猛增主要是餐饮服务和酒馆(+4.2万)贡献。一方面，1月底住宿和餐饮业职位空缺数为94.1万，环比增加9.4万；另一方面，1月零售销售额普遍下滑，但餐饮服务和酒馆零售销售额环比增速为0.7%，较上月的0.2%明显反弹。交运仓储的新增就业边际大幅上升的原因可能是美国部分行业补库带动。
私人部门平均时薪增速较弱，环比大幅放缓至近两年低位。美国2月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.3%，低于预期4.4%，前值4.5%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.1%，低于预期0.3%，前值0.6%下修至0.5%，增速创2022年3月以来新低。行业结构上，绝大多数行业边际回落，平均时薪同比和环比均边际上升的行业仅批发贸易、休闲和酒店业；交运仓储平均时薪同比增幅领涨，但环比大幅回落0.7个百分点至0.2%，可能与高基数有关，上月寒冬风暴天气导致当月周度工作时长下降、薪资增长。
失业率创近两年新高，劳动参与率保持不变，就业率微降，就业市场处于持续降温进程。美国2月失业率意外上升0.2个百分点至3.9%，创2022年2月以来新高，预期3.7%；劳动参与率连续第三个月为62.5%，预期62.6%；就业率60.1%，前值60.2%。失业人数（调查周内没有工作但在积极寻找的，以及辞去上一份工作并期待下一份工作回复的）增加33.4万至645.8万，失业率上升的主要原因是许多寻找新工作的人还未找到。分年龄来看，16-24岁青年人劳动力减少16.5万（就业减少46.6万，失业增加30万），失业率由1月的7.3%上升至2月的8.8%。
二、劳动力市场逐步降温，通胀放缓迹象不改
美国就业市场的增长主要来自非经济原因的兼职。就业方面，2月份，因非经济原因而从事兼职工作的人数为2230.9万、前值2215.6万、环比增加15.3万，全职工作的人数为13294.6万、前值133133.3万、环比减少18.7万，非经济原因兼职占全职的比重升至16.8%，可能是劳动力市场逐步降温的迹象之一。此外，美国1月实际个人消费支出环比负增长，终端消费走弱下，制造业需求走软，美国2月制造业PMI就业指数继续处于萎缩区间，为2023年8月以来的最低水平，制造业PMI就业指数走弱下，制造业新增非农就业为负。
职位空缺率的下降或是失业率上行的前提。招聘减少、职位空缺数下降，叠加裁员上升，可能会使得找工作更难、失业率上升。从近日公布的JOLTs来看，美国1月底职位空缺886.3万，前值由902.6万下修至888.9万，职位空缺率5.33%，前值5.35%；1月招聘568.7万，前值578.7万，聘用率3.6%、前值3.7%。此外，2月Challenger裁员人数为8.5万，前值8.2万。2022年3月以来，贝弗里奇曲线表现为垂直下移态势（职位空缺率下降并未带动失业率的走高），往后看，随着劳动力市场持续降温，贝弗里奇曲线垂直下移的同时也开始右偏，后续随着职位空缺率的下行，失业率存在明显上升的可能性。
薪资增长放缓、失业率上升，进一步显示通胀放缓的迹象。失业率上升、工资增长放缓往往会对通胀产生抑制作用，尤其是在劳动力市场供过于求的情况下，消费者的购买力下降，导致需求减弱，从而抑制了价格上涨的压力。历史经验来看，2008年全球金融危机期间，美国工资增长放缓、失业率上升、通胀放缓。劳动报酬正比于就业人数*平均时薪*平均周度工作小时，疫情后，随着就业人数拉动逐步减弱，非农私人部门的劳动报酬同比也在走弱，后续随着薪资增速的进一步放缓，劳动报酬同比下行会带动消费者购买力下降。
非农数据发布后，美元指数短线下挫、美债收益率先涨后跌，黄金短线下挫后快速反转。北京时间3月8日21:30，美国非农就业数据公布，由于失业率意外攀升，薪资增长放缓，互换市场充分定价美联储6月份将降息25个基点。非农数据公布后，美元指数短线下挫；美国10年期国债收益率先是大幅上涨（薪新增就业超预期）而后持续下跌；现货黄金短线走低超8美元后回弹，短线振幅近20美元。
期货市场隐含利率微降。失业率意外攀升，薪资增长放缓，在非农数据公布后，OIS隐含的联邦基金利率较数据公布前微降。截至3月8日，CME FedWatch数据显示，市场定价美联储3月保持利率不变的概率为96%，5月保持利率不变的概率为76%，6月降息25BP的概率为57%，上调对美联储2024年降息押注，后续关注3月12日美国2月CPI数据。
风险提示
1. 地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2. 美联储再次转“鹰”。当前市场一致预期认为，美联储加息周期大概率已经结束。但FOMC成员对此仍存在分歧，美国劳动力市场边际转弱的趋势能否延续仍具有不确定性。
3. 金融条件加速收缩。虽然海外加息周期渐进尾声，但缩表仍在继续，实际利率仍将维持高位，银行信用仍处在收缩周期，信用风险事件发生的概率趋于上行。
本文源自券商研报精选