日経225種平均が金曜日（1月19日）に大幅高となり、再び36000円台に突入したことで、開年以来の日本株の盛り上がりが世界の投資家の注目を集め続けていることが明らかになった。
バンク・オブ・アメリカの今月の調査によると、投資家の日本株に対する情熱はアジア地域で主導的な地位を占めている。アジアのファンドマネジャーの59%が日本株に対して超過当な態度を持っており、その後のインド株式市場を大きくリードしている。この楽観的なムードの基礎となっているのは、日本株式市場の2大基準指数である日経225指数と東証指数が34年ぶりの高値水準に達し、円安が続いていることも、この日の株価上昇に「プラスアルファ」をつけていることだ。
しかし、市場関係者の好意的な声の中には、今週に入ってから、それほど「流れに乗って」ではないいくつかの歌の衰えが、ひっそりと浮かび上がり始めている。HSBC銀行やフランス興業銀行などの業界機関が代表となっている。これらの投資家たちは、日本市場はすでに上昇しすぎており、投資家は目下利益を得て決着をつけるべきだと信じている……
日株は「高い所は寒さに勝てない」かも？
HSBC香港アジア株式戦略責任者のヘラルド・ヴァンダー・リンド氏は、「現在の日本市場では慎重になる」と述べた。
彼は、誰もが日株の上昇に十分な準備をしており、誰もがそのために株を購入しているが、ほとんどの朗報は価格に計上されている可能性があると指摘した。同機関の日本株式市場の格付けは「マイナス保有」となった。
いくつかの技術指標はこの観点を支持しているようだ。東証指数は確かに過熱の兆しを見せており、相対的な強弱指数（RSI）は最近5月以来の高水準に達している。東証指数がRSI指標の買い越しのハードルを前回突破したのは昨年9月で、市場は約9%下落した。一部の市場観察者は、日本の株式市場は混雑しすぎている可能性があると述べた。
HSBCは、東証指数が今年末に2460ポイント安となり、現在の水準から1.3%下落すると予想している。
HSBCよりも悲観的なのは、フランスの興業銀行だ。同行は、6月末までに日経225種平均が現在より約8%下落する32500円まで下落すると予想している。
中国・香港にあるM&amp ;G投資会社の多元資産戦略投資ディレクターのMichael Dyer氏も、「最近は多くの利益が定価化されている。私たちはいくつかの利益をロックしている。利益の決着はますます共通認識取引になりつつある」と指摘した。
彼の観点はRobeco香港支社投資組合マネージャーのKelvin Leung氏の賛同を得た。彼は、「私から見れば、最近の上昇は依然としてかなりの運動量に駆動されており、かなり過熱している。市場の広さを見ると、上昇は大盤株、科学技術株、自動車株によって推進されている。市場の広さはまだかなり狭いと思う」と話した。
実際、東京証券取引所が木曜日に発表した統計データによると、先週の日経平均株価が6%上昇し、1990年以降の高値を更新し続けた際、多くの日本人個人投資家が「袋に入って安になる」ことを選択していた――日本の小売投資家は先週、2013年末以来の1週間の純売上高の新記録を樹立した。
将来の円相場は不確実性をもたらすのか。
技術面と倉庫面が直面する可能性のあるリスクのほか、円の変動性も日本株投資家を心配させる別の問題となっている。近年の円安の勢いは、同国のマイナス金利の緩和政策に後押しされている。元日に発生したマグニチュード7.6の大地震は、年内の利上げに対する業界のノード予想を一時的に遅らせたが、この傾向は完全には逆転しない可能性がある。
日銀が年内に本格的に利上げすれば、その政策方向材料はFRB（利下げ）とは逆になり、ドルの対円強含みが弱まるのは必至だ。
フランス興業銀行アジア株式戦略責任者のフランク・ベンジームラ氏は、これもフランス興業銀行が日本株の配置比率を11月の15%から8%に削減することを決定した理由の一つだと述べた。円相場の過度な変動が「リスクリターンの魅力を低下させている」からだ。
Benzimra氏は、「FRBが緩和政策をとると予想し、日銀が緊縮に転じると予想する際には、いくつかのリスクを認識しなければならない」と述べた。
JPモルガン・チェースプライベートバンクも円高による投資リスクに注目している。
「私たちが見ている日株の上昇の大きな部分は円安のためです。もちろん、それがすべてではありませんが、それは重要な駆動要因です。将来を展望して、円が今ドルに対して非常に安くなっていることを考えると、私たちは確かに円高になると予想しています。短期間では大幅な上昇はあまりありませんが、」とJPモルガン・チェース民間銀行アジア投資戦略責任者のAlexander Wolf氏は述べた。
日株の長期トレンドは依然として好調？
もちろん、短線が一定のリスクに直面する可能性があると同時に、多くの業界関係者は現在も日株の長期的な動きをよく見ている。
日本証券取引所協会の森田敏夫会長は、日経225種平均が今年は42000円から43000円に上昇する可能性があると述べた。日本の金融機関は従業員を増やし続けており、利上げ環境で経験のあるベテラントレーダーを募集することに重点を置いている。
強気の投資家は、東京証券取引所が株価が帳簿価額を下回っている会社に対して発行した資本改善命令を含む、日本の企業評価を高めるためのガバナンス改革策にも重点的に言及している。これらの「日特評価」概念をめぐる投資意欲は、大和証券などの老舗過小評価ブルーチップ会社の株価を押し上げた--この日本の老舗証券会社の今週の株価は6年ぶりに帳簿価値を上回った。
バンク・オブ・アメリカの1月の調査では、回答者の4分の1以上が今後12カ月間の株式のリターン率が2桁に達すると予想しており、この楽観的な予想を持つ回答者の割合は、12月の調査の6分の1よりもさらに増加している。
三菱UFJアセットマネジメントのKiyoshi Ishiganeチーフファンドマネージャーは、日本株への投資を減らしているが、将来については楽観的だと述べた。
彼は、「私は最近、日株の配置比重を減らし、利益を得ていくつかを終えた。私はまた10年債利回りが再び上昇し、日株を引きずる可能性があると予想している。それでも、日本株のファンダメンタルズはあまり変化していないので、長期的に日本株を見ている」と述べた。