11月15日，阿里巴巴（NYSE：BABA、HKEX：9988）发布2025财年Q2财报（截至9月30日）。财报显示，该季度营收为2365.03亿元，同比增长5%。净利润为435.47亿元，同比增长63%；不按美国通用会计准则，净利润为365.18亿元，同比下滑9%。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，每年4月1日开始，至第二年3月31日结束）。

　　阿里巴巴方面表示，7—9月，淘天订单量同比双位数增长驱动线上GMV增长，88VIP会员数持续双位数增长至4600万元。今年双十一期间，淘宝天猫GMV实现强劲增长，买家数量创历史新高。
　　“今年双十一业绩表现超出了预期。”阿里巴巴集团CEO吴泳铭进一步表示，这既是阿里坚持“用户为先”和投入商家生态建设形成的正循环，也标志行业回归价值导向的新起点。
　　不过资本市场更多关注阿里巴巴如何持续提升货币化率（take rate）以及与面向商家推出的“全站推”的最新进展。双十一开幕之前，阿里巴巴集团副总裁吴嘉接受包括《中国经营报》在内的媒体记者采访时称：“在过去的9月，约有5000多万商品使用全站推。”
　　“电商进入存量竞争时代，各电商平台很难在总交易额和用户数上有实质突破，就会更关心赚钱效率，是否能有效提升货币化率对阿里巴巴很关键。”接近资本市场人士认为。国信证券统计的电商2023年货币化率情况显示，2023年抖音电商的货币化率飙高至9%，拼多多货币化率超过了4.5%，淘宝天猫的货币化率约为3.77%。
　　淘天现“反弹迹象”
　　阿里CEO吴泳铭亲自掌舵淘天集团之后，淘天加速商业化是重中之重。从本季财报看，淘天有反弹迹象。
　　作为核心电商业务，淘天集团2025财年Q2营收为989.94亿元，较上年同期976.54亿元增长1%；其中，淘天集团的客户管理收入703.64亿元，同比增长2%；自营及其他收入为226.44亿元，较上年同期的239亿元降低5%；中国批发业务营收59.86亿元，同比增长18%。
　　其中客户管理收入（CMR），从上年同期的686.61亿元增长至703.64亿元。同比增长2%，高于上个季度的1%。
　　2025财年Q1，淘天线上GMV仍呈高位数增长态势，客户管理收入同比仅增长1%，部分被货币化率下降所抵消。“接下来淘宝货币化率的优化将成为淘天系统改革的重中之重。”思辨财经作者仝志斌认为，“相比上一个财季，CMR与GMV增速差缩小，淘天开始反弹。”
　　具体到其他业务板块，阿里智能云Q2营收为296 .1亿元，同比增长7%。经调整EBITA为26.61亿元，较上年同期的14亿元增长89%。
　　阿里方面表示，增长主要受到包括AI相关产品在内的公共云产品的收入双位数增长驱动，部分被逐步降低利润率较低的项目式合约类收入并专注于高质量收入而导致的非公共云收入下降所抵消。
　　国际数字商业集团Q2营收为316.72亿元，较上年同期的245.11亿元增长29%。其中来自国际零售商业收入为256.18亿元，同比增长35%，主要受来自速卖通Choice和Trendyol的收入增长所驱动。
　　谈到未来云业务的利润率，吴泳铭特别表示，要考虑AI这个变量，把眼光放长远。吴泳铭还特别提到了通义千问模型的API token持续降价。“可以把降价理解为促进用户增长，或者说获取更多用户的手段。”在其看来，更多新用户会因为降价来使用他们的模型。从而带动使用阿里其他的云产品，比如计算、存储或者数据库等。
　　“全站推”被寄予厚望
　　资本市场更关注阿里巴巴的盈利，作为有效工具的“全站推”被寄予厚望。在业绩发布后的分析师电话会上，分析师罕见地一致表现出对“全站推”的密切关注。
　　在2025财年Q1财报电话会上，吴泳铭曾表示，从这个季度开始，针对提高货币化率和商业化措施会开始加速。据其介绍，这些措施主要包括直播、百亿补贴等新产品形态变现，全站推广全面上线，以及淘宝、闲鱼平台向商家征收千分之六的基础软件服务费。
　　今年4月，阿里妈妈面向淘系商家推出全新的营销工具“全站推”。据阿里妈妈相关负责人树羊介绍，“全站推广”最大的不同在于将淘系免费和付费流量池打通，以付免联动的形式助力商家实现确定的ROI（投资回报率）。
　　“通过投放‘全站推’，商家能在淘系实现确定的ROI，有可能进一步推动商家在淘宝的投入，帮助其实现更多收入，提升货币化率。”一位资本市场人士表示。
　　以拼多多为例，“全站推”极大地推动了平台的变现效率。民生证券研报显示，2022年第二季度推出“全站推广”工具前，拼多多只拿出20%的站内流量用于交易， “全站推广”推出后，拼多多商业化进一步提速，2021年拼多多货币化率为3.6%，而据海豚投研测算，2023年Q3拼多多主站广告和佣金综合变现率提升至4.7%。
　　资本市场似乎有理由相信，同样的上升会在淘天再次上演。不过目前阿里管理层仍对“全站推”的进展与效果持谨慎低调态度。
　　阿里巴巴CFO徐宏回应分析师提问时表示，公司整体商业化率开始变得相对稳定，主要因素包括，开始收千分之六的软件服务费，以及“全站推”进一步渗透。其透露接下来会继续提高“全站推”的渗透速度。
　　公开信息显示，今年8月，“全站推”向淘宝和天猫商家全量开放。有案例显示，以淘工厂某农副食品为例，在新品冷启后，店铺商品上架第4天投放全站推广，5天搜索访客增长80%，推荐访客增长3000%，搜索排名快速上升。
　　关于全站推的最新进展，双十一开幕之前，吴嘉接受记者采访时表示，目前还处于帮商家把生意做起来的阶段，因此非常看重全站推ROI的达成率。“经过全量投放和双十一的实战，全站推的效果究竟如何，下一个财季会有更清晰的反映。”上述资本市场人士表示，现在还需要给阿里巴巴一些耐心与时间。