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“美债跌倒、黄金吃饱”!连创新高的黄金究竟有何灵丹妙药?

我爱霍启刚掖
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  从美联储9月降息,到下周的美国大选前,全球金融市场上其实有一个现象非常有意思:
  同属于避险资产阵营的美债与黄金:一个在降息周期里不断上演了类似加息的行情,连续遭遇了抛售;而另一个则势如破竹般继续书写着牛市奇迹,攻克新高如探囊取物……
  从以往黄金与利率间的关联性来看,这一幕其实是极为反常的。
  有关美债下跌和近来抛售行情背后的深层次动因,我们日内早间借着荷兰合作银行高级宏观策略师Benjamin Picton的最新报告,已经有过一番深度阐述。而在这里,我们不妨再来聚焦一下黄金,因为两者走势呈现出的反常分歧背后,其实很难说没有关联……
  黄金今年以来涨得有多雄壮威武?也许没有什么比下面这张图更有说服力。不难看到,黄金今年以来的涨幅表现,在过去45年里根本已没有“敌手”——这是自1979年以来,黄金在1年中头10个月表现最佳的一次。
  随着周三现货黄金价格进一步攀升至了2790美元关口,目前其已愈发逼近了2800美元整数关口:
  黄金通常与利率密切相关。作为一种不提供任何收益的资产,当利率较高时,它对投资者的吸引力通常会降低,而当利率下降时,它则通常更受欢迎。
  从过去六年的两个阶段(2018年1月-2020年1月、2022年9月-2024年10月)对比来看,黄金与2年期美债收益率间的这种反向关联性,其实大致是依然成立的。
  但值得注意的是,根据高盛分析师Lina Thomas的研究,黄金与10年期实际利率之间的反向关联,目前则其实已经明显破裂。
  注:红线为10年美债实际收益率,咖啡色为黄金价格
  为什么会出现这一幕呢?高盛给出的答案是,自俄乌冲突以来,高盛预计的伦敦场外交易市场上央行对黄金的需求增长了五倍,这大为重置了金价与实际利率之间的关系。
  而两者关联性分歧的源头,似乎颇有意思地可以追溯到俄罗斯央行资产被西方冻结时。高盛表示,自2022年美国与欧洲冻结俄罗斯央行资产以来,新兴市场央行购买黄金的数量显著增加。
  注:金价与10年美债实际收益率趋势,中间虚线为俄罗斯资产被西方冻结时
  高盛还强调了目前黄金市场的三个关键需求源:
  全球金融和货币当局(央行对储备资产安全性存在担忧);
  投资者(面临利率不确定性);
  投机商(寻求安全避风港)。
  高盛报告认为,从结构性角度看,更多的央行需求(到2025年底再增加9%)和美联储降息后黄金ETF持有量的逐步增加(+7%),将足以抵消高盛假设的黄金头寸逐步正常化带来的拖累(-6%)。
  高盛的新模型估计,每增加100吨的黄金需求,金价就会上涨1.5%-2%。
  这也预示着,即便到2025年底,全球央行的购金速度放缓至每月30吨——约为2022年以来观察到的平均85吨购金速度的三分之一,到2025年底金价也将再涨9%。
  此外,在当前贵金属市场上,围绕美国大选而滋生的避险需求显然也不得不提。历史表明,当不确定性出现且投资者寻求安全避风港时,黄金持仓往往会上升。例如,在美国2019年宣布六项贸易关税政策期间,资产管理公司的黄金净多头规模在当年的5月到10月增加了近900吨,如下图中的粉红色区域所示......
  高盛表示,随着美国总统大选的临近,西方投资者也正在重返黄金市场。黄金可能将提供对冲潜在地缘政治冲击的好处,包括贸易紧张局势的潜在加剧、美联储的从属风险和债务担忧。随着利率的下降,西方市场黄金ETF的持有量也将逐渐增加,这与它们的历史关系是一致的。
  高盛目前预计,到2025年初金价将达到每盎司2900美元/盎司,高于早先估计的2700美元/盎司,到2025年12月则将达到3000美元/盎司。
  无独有偶,Martin Place Securities执行主席Barry Dawes近日也指出,当前的黄金牛市似乎正呈上升的抛物线形态。他表示,“让我们看看这个垂直飙升会有多高……黄金股票的突破表明,当前价格的峰值可能还只是一个短期高点。”
  他预计,黄金价格正在朝着逾越3000美元的迈进。
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