FRBが先月、新たな緩和サイクルを開始した後、将来の政策経路は明らかになっていない。経済データが安定していることに伴い、FRB内部は金利の行方により慎重になっているが、データ依存も指標ドリフトの潜在的な市場定価リスクを激化させ、リスク資産への妨害を招く可能性がある。
同時に、本会計年度の米連邦政府の財政赤字が1兆8000億ドルに達したことを背景に、金利の増加がより多くの不確実性に向かっていることは間違いない。
カンザスシティFRB：金利不確実性は高位にある
米カンザスシティ連邦準備制度理事会（FRB）はこのほど、連邦基金政策の金利不確実性に関する新たな指標KC PRUを発表し、市場オプション価格を通じて将来の金利空間を定量化した。
KC PRUのデータによると、市場は現在、今後1年間の連邦基金金利に対する可能な結果を1.25ポイントの範囲で価格設定している。ここ数十年と比較して、特に危機時期を考慮しない場合、市場の相違は高位にある。対照的に、2012-2020年の平均値はわずか0.49%だった。
現在の金利不確実性は、経済データの解釈が異なることを反映している。一方、歴史的な基準では失業率は依然として低く、インフレは大幅に減速し、国内総生産は健全な速度で成長している。一方、労働市場は緩やかに疲弊しており、インフレはFRBの目標を上回っており、経済拡張を破壊する可能性が高い潜在的な衝撃が大量にあり、これらの傾向の発展はFRBの政策に影響を与えるだろう。
月曜日に発表されたコンサルタントの先行指標は0.5%下落し、先月より加速した。コンサルティングビジネスサイクル指標シニアマネージャのモニカ（Justyna Zabinska La Monica）氏によると、工場受注と今後数カ月の消費者見通しの弱さが指数の下落を牽引したという。彼女は、「全体的に、指標は将来の経済活動の不確実性を予告し続けている」と述べた。
最近の最新の表明から、FRB内では将来の金利引き下げに基本的に慎重になることが重要な共通認識に達した。FRBのウォーラー理事は、最近の経済データには、予想以上にホットな消費者インフレ報告書と強力な雇用報告書が含まれており、経済が予想通りに減速しない可能性があることを示しており、金利低下速度は9月の会議で必要とされるよりも慎重になるべきだと考えている。
しかし、制限的な金融政策は依然として未来の経済を制約する圧力である。資産管理機関のBK Asset Managementマクロストラテジストのシュロスバーグ（Boris Schlossberg）氏は第1財経とのインタビューで、事実上FRBは9月の決定時から金利低下幅の大きな相違に直面しており、現在も政策決定者が直面している経済状況は複雑で、ハリケーンやストライキが労働市場に与える短期的な挑戦だけでなく、地政学的な要素の影響もあると述べた。
シュロスバーグ氏は、米国経済は徐々に微妙な臨界点に近づいている可能性があり、過度な緩和はインフレの巻き返しを招く可能性があるが、政策の力量不足は軟着陸を脅かすとみている。歴史的な結果から見ると、FRBは確かに政策決定に警戒心を持ち、リスクにタイムリーに対応している。
連邦赤字は潜在的なリスクになるのか
先週発表されたデータによると、2024年度の米国の財政赤字は1兆8000億ドルを超え、過去3番目に高い水準となった。
米財務省の報告によると、本年度の支出は10%増の6兆7000億ドルに達し、政府収入は11%増の4兆9000億ドルに達した。注目すべきは、公的債務の純利息を支払うための支出が34%増加し、記録的な8820億ドルに達したことであり、FRBが今回の緊縮サイクルの終わりにある金利水準と直接関連している。
責任ある連邦予算委員会（Committee for a Responsible Federal Budget）が今月発表した分析によると、民主党のハリス大統領候補と共和党のトランプ元大統領候補の税収と支出計画は、さらに赤字を増やす可能性がある。
Glenmede投資戦略・研究責任者のプライド（Jason Pride）氏と投資戦略副総裁のレイノルズ（Michael Reynolds）氏は、ハリス氏とトランプ氏がすでに提案している政策提言を表面的に見れば「連邦赤字をかなり拡大している」と述べた。大統領選挙の構造にかかわらず、新政府は今後10年間で3.1兆から3.8兆ドルの赤字支出を増やすことを検討している。
週明けの米債利回りは新規売りで上昇し、10年物の米債は7月以来の高水準に近づき、政策に敏感な2年物の米債は4%を突破した。投資機関John Hancock investment Management連合のチーフ投資ストラテジスト、ローランド（Emily Roland）氏は、9月中旬以降も米国経済の健全な兆候が国債利回りの上昇を促しているにもかかわらず、債券市場の動きは政府の赤字上昇の見通しを一部反映しているようだとみている。この方面の証拠は10年債の長期割増額が上昇したり、投資家が長期国債を保有するリスクに必要な追加補償から見つけることができる。
注目すべきは、米大統領選後に新たな債務交渉が始まることだ。市場では、実質的な違約の可能性は低いが、市場の自信の試練は確定的だと考えられている。最近の金の動きを見ると、各国の中央銀行が介入を続けていることも資産配置の避難理由の一つだ。