题：非农数据低于预期，美联储降息幅度会加大吗？
　　作者 朱启兵 中银国际证券宏观首席分析师
　　美国劳工统计局9月6日公布的数据显示，美国8月季调后非农就业人口增加14.2万人，低于预期的16.5万人，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人；失业率为4.2%，符合预期，前值为4.3%。劳动参与率为62.7%，每周平均工时回升至34.3小时。
　　8月美国非农数据主要由休闲和酒店业、建筑业支撑，商业生产部门中，建筑业增长3.4万人(前值为1.3万人)，建筑业的改善显示出即将开启的降息周期已开始带动新一轮房地产市场乐观预期升温，但制造业明显恶化，减少2.4万人(前值为增加0.6万人)，反映美国制造业近期的收缩。休闲和酒店业明显改善，增长4.6万人(前值为2.4万人)，美国居民商品消费需求维持较为旺盛的增长态势。美国非农企业平均时薪上行至35.2美元(前值为35.1美元)，较上年同期上涨3.83%，这显示美国劳动力市场供给进一步增加的空间已经相当狭窄。
　　失业率则小幅回落至4.2%，是近5个月以来首次出现失业率下降。从结构来看，失业人群中，临时性失业较上期减少19万人，基本抵消上个月增幅，可能反映7月飓风影响逐渐消退。8月以来的周度首次申领失业金数据小幅回落，也给出了前瞻指引。整体上来看，美国8月就业数据的不同侧面，都共同指向劳动力市场紧张程度提升。
　　非农数据公布后，美联储9月降息幅度呈现纠结。一方面新增就业低于预期以及前值再度下修，另一方面临时性失业的减少基本上填补了上个月的空缺，导致失业率下降，工资同比回升。这也导致9月首次降息预期及资产价格走势出现纠结。美债10年期收益率、美元指数于数据公布后多轮反复，收盘时均下行；黄金、白银价格同样下跌。与此同时，9月降息50个基点的概率先大幅上升，随后又回落。
　　从市场表现可以看出，这份数据并未使市场风险偏好显著下降并转向衰退交易，仍处在延续前期大幅降息稳经济的逻辑中，但也需要注意，市场仍然对偏弱数据更敏感，偏向于选择交易非农的偏低而非关注失业率的回落。从资产价格角度来看，目前市场处于增长和政策较为混乱的阶段，增长放缓明确，但政策效果还未显现。既没那么极端悲观，也还没有看到好的迹象，因此资产价格呈现波动与纠结状态。
　　美联储对降息力度仍持开放态度。从美联储角度来看，失业率暂时企稳是否能使其如市场所愿降息50个基点仍然存疑，但另一方面也给了美联储喘息的机会，如果数据大幅低于预期，市场可能会更加恐慌地定价50个基点的降息，而现在来看结论可能会留给下周的CPI(消费价格指数)。
　　美联储理事沃勒的鸽派表态表明，如果条件合适，将提倡“前置性地”降息，对降息力度和速度持开放态度。对于市场高度关注的劳动力市场，沃勒指出，美国就业市场继续趋软，但并没有恶化。整体来看，沃勒认为美国经济既没有陷入衰退，也不预计会走向衰退，并倾向于支持9月降息25个基点。对于美联储来说，或许决策关键在于哪个风险更大：是降息50个基点重新引发通胀压力并做实衰退担忧，还是降息25个基点或将带来衰退风险。
　　对美债、黄金而言，美联储降息前依然受益，但由于预期计入充分，在更大的衰退风险和降息力度之前，可能受益程度也相对有限。
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