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美股科技板块当下的主要分歧

梦屿千寻396
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  受宏观经济、大选等多因素共同影响,近一个月美股科技板块大幅波动,市场担忧亦随之加剧。在宏观经济软着陆的基准假设情形下,结合我们对GenAI技术浪潮、美股科技板块&权重个股估值水平的分析,我们判断当前美股科技板块整体风险相对有限,市场的高波动主要来源于对宏观层面的过度担忧、对大选不确定性的厌恶,以及前期拥挤的交易结构等。估值合理是市场最重要的保障之一,剔除个别权重股,目前美股科技股板块估值整体处于合理期间,叠加板块稳步上行的业绩周期,我们继续维持对板块未来6~12个月的乐观看法。
  ▍美股科技股:多因素交织,近期大幅波动。
  过去一个半月,美股市场的表现大起大落,中报季、降息预期、美国大选、宏观衰退担忧、日元套息交易回转等多因素同时影响着市场,市场亦开始思考过去一年多以来的美股科技板块牛市终结的可能,我们统计发现,自7月中旬高点到8月7日的低点,SOX(费城半导体)、纳斯达克、标普指数累计下跌27%、14%、8%。而伴随着最近两周相对较好的PMI、就业数据的公布,市场亦开始从前期宏观衰退的担忧中逐步恢复,截至目前(8月16日),SOX、纳斯达克、标普指数已从低点累计反弹13%、8%、6%。
  ▍市场波动根源:宏观、大选、AI、交易结构等。
  1)宏观:美联储“数据依赖”的货币政策路径,叠加短期宏观数据的高波动、难以预测性,使得市场对于短期微小的宏观数据变化极度敏感,今年以来,美股市场先后交易通胀下行、滞胀、经济衰退等宏观情形;
  2)大选:选情的焦灼,叠加两党在外贸&关税、内部税收&产业监管等层面截然不同的政策主张,亦客观上推升了市场的波动率;
  3)AI:面对持续巨额CAPEX投入,市场开始更多关注企业AI应用的具体进展,以及AI相关CAPEX投入的ROIC合理性;
  4)交易结构:过去两年,科技巨头、半导体&硬件一枝独秀,市场在交易方向、仓位结构等层面高度一致和拥挤,低波动的市场亦使得跨市场、资产类别套利仓位不断累积。
  ▍市场当前主要矛盾:宏观衰退风险、AI持续性担忧、估值水平等。
  目前市场关于美股科技股主要的分歧&担忧集中于:宏观经济衰退、AI技术浪潮破灭、板块估值偏高等。
  1)宏观担忧,结合美股主要企业的二季报及其后续展望,经济增速放缓、软着陆仍是当前最为可能之情形,同时相较于以往,目前FED 5.25%的基准利率亦能提供充足的政策空间;
  2)AI持续性,我们判断,未来2~3年,全球AI算力的投入仍可持续,长期则需要解决AI上游CAPEX投入、下游应用产出之间的商业闭环,中间依赖于对系列核心事件的观察和验证(专题报告《前瞻研究行业美股半导体&硬件专题报告—如何看待近期美股半导体、AI算力的调整》,20240731);
  3)估值水平,目前标普500、SOX指数PE(NTM)分别为22.5X、29.4X,高于过去十年均值(18.5X、19.2X),我们判断主要受个别权重股影响。
  ▍美股科技股板块估值:整体处于合理期间。
  结合中信证券研究部前瞻组财务预测模型,我们自下而上分析美股科技巨头、半导体硬件、软件SaaS板块估值数据。
  ▍风险因素:
  欧美经济超预期衰退风险;美国大选不确定风险;全球地缘政治冲突升温风险;科技行业监管持续收紧风险;AI技术进展不及预期风险;企业关键技术、人才流失风险等。
  ▍投资建议:
  在宏观经济软着陆的基准假设情形下,结合我们对AI技术浪潮、美股科技板块&权重个股估值水平的分析&讨论,我们判断当前美股科技板块整体风险相对有限,市场的高波动主要来源于对宏观层面的过度担忧、大选不确定性的厌恶,以及前期拥挤的交易结构等。估值合理是市场最重要的保障之一,剔除个别权重股,目前美股科技股板块估值整体处于合理期间,叠加板块稳步上行的业绩周期,我们继续维持对板块未来6~12个月的乐观看法。
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