先週火曜日の154関門を失ってから、今日までの一時は143の大台を割り込み、わずか5取引日の間にドルは1000ポイントを超えた。
円の大幅な切り上げとそれをめぐる世界的な為替キャリー取引の解除は、最近の世界的な株式市場の急落を研究する機関アナリストにもなっているようで、どうしても避けられない話題になっている。特に日本市場のトレーダーにとっては。
実際、今すぐ立派な株式市場トレーダーになりたいなら、まず優秀な為替アナリストにならなければならないかもしれませんが……。
すべては円の暴騰から始めなければならない
相場データによると、過去1カ月間の円相場はドルに対して累計10%以上上昇しており、7月4日の米国独立記念日休暇を前にした状況とは対照的で、当時の円相場は1986年12月以来初めて1ドル＝161.96円まで下落した。
先週木曜日から現在に至るまで、世界の株式市場の下落幅が急速に拡大している時も、ドルが対円で下落に拍車をかけている時であることは間違いない。
円上昇の背景には、日米間の利害が縮小する見込みがあることが明らかになった。先週の会合で日銀は急進的に「利上げ＋QT」の緊縮策を打ち出し、短期政策金利を0～0・1%から0・25%に引き上げ、月間資産購入計画を6兆円から来年は3兆円に段階的に引き下げると発表した。
一方、FRBが先週9月の利下げを示唆するシグナルを送ったことや、その後発表された複数の米国経済データが異常に惨憺たるものになったことを受けて、債券トレーダーは米国経済が悪化の瀬戸際にあることを押印しており、FRBは景気後退を回避するために金融政策を大挙緩和する必要があるだろう。
先週金曜日の非農業後、金利先物市場のトレーダーは今年末までの金利低下幅の定価を一時、25ベーシスポイントの5回に相当する約125ベーシスポイントに達した。これは、FRBが通常の会議の外で緊急に金利を下げなければ、年末の最後の3回の会議で、50ベーシスポイントの一気に金利を下げる可能性が高いことを示している。
日米通貨政策の緩みとは正反対の政策の行方は、円の手綱を外したような上昇を直接後押しした。
世界で最も一般的な融資通貨として、短期間での報復的な円高は、世界市場でよく見られる利益取引の表現を損なうに違いない。このような取引は、通常、金利が長期的に最低水準にある場合、円を借りるのはほぼ無料である高収益資産に投資する低金利の通貨でトレーダーが借り入れを行うことに関連しています。
カナダのロイヤル銀行シンガポールに駐在するアジア通貨戦略責任者のAlvin Tan氏は、最新のデータによると、米国の失業率が4.3%に跳ね上がった後、トレーダーたちは米国景気後退のリスクをますます懸念し始めたと述べた。これはトレーダーにとって悪い環境です。
「景気後退リスクも市場の変動が大きくなることを意味しているため、キャリー取引は削減されると思います。私たちは低変動環境で長い時間を過ごしており、事実上1年を超えているので、この状況は継続しやすいと思います」とTan氏は述べた。
なぜ影響範囲がこんなに広いのか。
多くのトレーダーにとって、これまで安価な円で融資を行い、高利市場に投資して高利をカバーしてきた場合、現在は高利資産（例えば米株など）の下落幅と円相場の上昇幅を同時に弁償する（取引終了時には円を戻す必要がある）。このような驚くべき逆転は、世界的な利益取引の「大清盤」を引き起こしている。
私たちは先月下旬、「円急騰&amp ;科学技術株暴落：このすべての冥冥冥の中に関連があるのか」と初歩的に紹介したが、現在の状況は当時よりも深刻なようだ。
中金公司が週末に発表したある研究紙によると、セット金利取引の前提は当該取引に為替ヘッジを実施できないことであるため、当日の元切り上げ時に金利差で得た利益は急速に為替レートによる損失によって消費されてしまうため、「高金利資産を売却し、円を買い戻す」ことで平倉を平倉にする必要があり、平倉は同時にさらなる円高圧力をもたらし、さらに多くの円平倉をもたらし、循環する必要があると指摘している。
欧州太平洋アセットマネジメントのチーフマーケットストラテジストであるピーター・シフ（Peter Schiff）氏は先週末にも、投資家がほぼ無料で貸し出すことができるかどうかの機会は終わったと述べ、円をめぐるキャリー取引の決着をつけ始めたことで、外国為替や他の市場の変動が激化していると述べた。
ピーター・ヒフ氏は、世界市場への潜在的な影響が多いと指摘した。円相場の変動はレバレッジに迷惑をかける可能性があり、追加保証金の波を引き起こし、より広範な世界的な売りを引き起こす可能性がある。円高が石油などの大口商品の価格上昇を招いた場合、日銀がより多くの介入措置を取り、裁定取引をさらに解除するよう促した場合、このリスクはさらに深刻化するだろう――ヒフ氏は、こうした状況が世界市場の混乱に発展する可能性があるとみている。
ヒフ氏によると、円キャリー取引は長期的に世界の牛市場を支持してきた。それは、格安ローンを他の場所に投資できるようにしたからだ。今のところ、円キャリー取引の解除は日本以外の株式市場を混乱させる可能性がある。日銀は進退窮まりつつある。円を守り、株式市場を安定させるべきか、それとも国債（日銀が保有する国債の約半分）を救うべきか。ヒフ氏が通貨と経済の尾蛇と呼んでいる中、日銀には簡単な解決策はない。
偶然にも、ATFX Global Marketsのニック・Twidale首席市場アナリストは、キャリー取引の頭金に大規模な投降があったと述べ、「誰もが同じ時間にドアの前を走っている。これらの動きは最初は日銀の利上げによって始まったが、過去数日間、全世界の経済成長への懸念も火に油を注いでおり、売りが激しくなっている」と述べた。
日株はどうしてこんなに惨めなのか。
最近の世界市場を見てみると、過去数日間の取引日で発見された現象の一つは、日本株が現在の世界市場の中で最も下落幅が惨めなものと言える――日経225指数の月曜日の終値は12.4%下落し、31506円となり、今年に入ってからのすべての上昇幅を消した。これは、1987年10月のブラックマンデーを上回る日経225種史上最大の下落ポイントとなった。
では、日株の急落は外国為替市場と直接関連しているのだろうか。答えは「YES」と表示されます。
実際、円高が日本の輸出業者の利益に与える深刻な打撃は別としても、資金面から言えば、これまで安価な円を通じて借り入れた資金の一部は海外市場での利益獲得を求めずに日本市場に直接投資することがあり、特に近年の日本株式市場の上昇が続いていることを背景に、最近の日本市場への投資もますます利益のある取引になっている。
人々が過去数年で最もよく知っているのは、間違いなく「株の神様」バフェットが日債を発行して日本商社に投資した話だ。
しかし、今では、これらの海外投資家も退堂の太鼓をたたくかもしれない。日本取引所グループが発表したデータによると、7月26日までの1週間で、外国人投資家が1兆5600億円（約107億ドル）の日本の現金株と先物を純売却し、東証指数はこの期間の下落幅が5%を超え、4年間で最大となった。これまで、外国人投資家は日本株の上昇の主な推進者だった。
みずほ証券の三浦豊シニアテクニカルアナリストは「投資家はこれまで円安で業績上方修正が予想されていた株を売りに出している。日本株はこれまで円安で大量に買われてきたが、その前提条件が崩れている」と指摘した。
スイスの投資会社UBP Investmentsのシニアファンドマネージャー、ザヒル・カーン氏は、「現在、日本の外国為替や株式市場はあまりにも変動しており、長期的な海外投資家はしばらく入場しない。遅れている人が入場を希望しても、市場の安定を待つ必要がある。同行の売買情報はまだ聞いていない」と述べた。
興味深いことに、一部の市場関係者から見れば、現在の金融市場で最大の利ざや取引先は日本政府そのものだ。
長期にわたり、日本政府は日銀が国内預金者に課した極めて低い実質金利を自らの「融資」とし、より長期的な国内外の資産からより高いリターンを得てきた。リターン格差が拡大するにつれ、日本政府に追加の財政空間が作られた。重要なのは、これらの資金の3分の1が実際には夜間の現金であることだ。中央銀行が金利を上げれば、政府はすべての銀行に資金を支払うことを始めなければならず、キャリー取引の収益力はすぐに弱まり始めるだろう。
大手財経ブログサイトのzerohedge氏によると、今回、キャリー取引が破綻したことで、日銀は経済崩壊をみすみす見ているか、先週の利上げをパニック的に逆転させ、日経225指数を熊市に押し込んだばかりの崩壊を食い止めるために緩和政策に力を入れているという。しかしいずれにしても、不幸にも日本市場は終わりそうだ。