지난주부터 지금까지 대부분의 글로벌 시장 참가자들이 사방에서 간단한 질문을 하고 있다고 믿는다."왜 사람들은 미친 듯이 투매하고 있는가?"
일본 주식이 붕괴되고, 미국 주식이 붕괴되고, 유럽과 신흥시장 주식시장조차도 약속이나 한 듯이 뚜렷한 타격을 입었다.이에 대해 골드만삭스 트레이더 Lindsay Matcham은 지난 주말 시장 참가자의 시각으로 트레이더들이 현재 글로벌 위험 선호 정서를 갑자기'얼어붙게 만든다'고 생각하는 일련의 이유를 나열했다.
일본 수익률 곡선이 평평해지다
일본 중앙은행은 지난주 금리를 인상하면서 실질금리가 마이너스에 있다고 강조하며 향후 금리 인상의 문을 열었다.일본 증시는 당초 이 소식에 환호하며 대형 은행주가 4.50% 올랐다.그러나 현지 금리 시장은 더욱 하락세를 보이는 그림을 그리기 시작했다;일본의 2년 만기와 10년 만기 채권 수익률 (2s10s) 곡선이 급격히 평평해지기 시작하면서 금리 인상과 향후 잠재적 금리 인상이 일본 경제 성장과 인플레이션에 대한 제한으로 책정되어 결국 일본 증시에 타격을 주었음을 보여준다.
(일채 2s10s 곡선)
엔화 강세 / 차익 실현
엔화가 달러화에 대해 최근 큰 폭으로 강세를 보이고 있는데, 이는 차익거래 평창을 유발하는데, 이는 자기 강화/마이너스 피드백 순환의 과정이다. 손실 방지가 촉발됨에 따라 이전에 과도하게 확장되었던 차익거래가 점점 더 많이 평창되고 있다.지난주 미국 수치가 실망스러웠을 때 엔화는 외환시장에서 피난처로 인기를 끌었고 이는 이 추세를 더욱 격화시켰으며 시장창고와 가격책정을 교란시켜 글로벌위험자산에 일련의 련쇄반응을 일으켰다.
파월은 노동 시장을 면밀히 주시했다
파월의 지난주 금리 회의 연설은 진정한 놀라움을 가져오지 못했다. 파월은 예상대로 9월에 금리를 인하할 것임을 시사했고 앞으로 더 많은 금리 인하 가능성을 보류하면서 노동시장의 취약성에 대해서도 언급했다.시장은 인플레이션에 대한 극도의 우려에서 경제 성장 둔화에 대한 극도의 우려로 바뀌었다. 모든 시선이 노동 시장에 집중되어 있다.파월 의장은 노동 시장이 더 큰 폭으로 하락할지 면밀히 관찰하고 있다고 밝혀 시장을 경계하게 했다.
연착륙 예상 충격
2008년의 경기침체는 대량의 개인과 가정의 채무축적으로 초래되였다. 그러나 이번 주기에 모든 채무는 그전에 재정자극으로 추진되였다. 중앙은행은 대량의 돈을 인쇄하여 전염병의 구멍을 메우고 경제성장을 추진하려 했다. (이런 채무는 중앙은행이 쉽게 관리할수 있다.) 가정과 회사의 대차대조표상의 채무상황은 상대적으로 좋았다.
이로 인해 금리는 계속 높은 수준을 유지할 수 있게 되었고, 왜 금융 조건이 이렇게 긴축된 상황에서 경제에 여전히 아무런 문제가 나타나지 않았는지, 그리고 왜 시장에서 이미 한동안 경제가 연착륙할 것이라고 생각했는지 어느 정도 설명했다.
그러나 경제 성장이 현재 둔화됨에 따라 인플레이션은 이미 뒤로 밀려났고, 시장은 부정적인 데이터에 매우 민감해지기 시작했으며, 게다가 고금리 환경이 고용, 성장, 경제에 대한 잠재적 지연 효과가 점차 두드러지기 시작했는데, 이것이 바로 우리가 경제 나쁜 소식이 바로 시장 나쁜 소식이라는 환경에 진입하기 시작한 이유이다.
나쁜 소식은 나쁜 소식입니다.
시장은 제조업 구매관리자지수가 경제 추세의 흐름에 매우 중요하다고 보고 있는데, 지난주 목요일의 미국 ISM 제조업 지수는 업계 예상 컨센서스인 48.8보다 훨씬 낮은 46.8로 더 떨어져 시장을 공포에 떨게 했다.
이는 ISM 제조업 지수가 침체 구간 + 5.25% 이상 높은 미국 연방기금 금리 = 연착륙 분위기가 침체 우려로 번지다 = 전형적인 글로벌 거시리스크 혐오(Risk Off) 정서가 덩달아 자생하는 것으로 추론할 수 있다.
지난주 금요일에 발표된 미국의 7월 실업률도 4.3% 로 더 높아졌고, 시장 예상은 4.1% 로 미국 채무 수익률 곡선의 추가 강세장을 가파르게 만들었다. 시장의 현재 정가는 올해 남은 기간에 최소 4.4회 금리를 인하할 것이다. 이는 금을 더욱 상승시켜 VIX 지수가 연중 최고치를 기록했다.
고전적인 글로벌 거시적 위험 회피 태세
경기 침체의 위험이 고조된 후 채권 수익률, 인플레이션 전망, 주식 시장은 예외 없이 모두 하락세를 보였다.미국 채무 2S10S 곡선 강세장이 가파르게 진행되고, 금 상승, 미국 주식 헤지 원가 상승-VIX 지수 급등, 곡선 상 정가 금리 인하, 신용대출 금리 차 확대, 엔화 강세.
(VIX 지수 급등, 신용 마진 확대)
일본 시장이 위험 회피 모드에 진입했기 때문에 중동의 긴장도 고조되고 있으며, 미국 투자자들도 주말까지 창고를 가지고 위험을 부담하는 것을 원하지 않고 있으며, 지난주 5위험 회피 거래가 눈에 띄게 증가했다.아니나 다를까 이스라엘 증시는 일요일에 폭락했고 월요일 아시아 시간대에는 한일 등 아시아 증시도 폭락했다.
흥미롭게도 달러는 이번 시세에서 위험회피 매수세의 인기를 얻지 못했다. 바로 미국 데이터가 글로벌 거시적 위험회피 모델을 크게 추진했기 때문이다. 이는 위험회피 자산인 엔화와 금의 우수한 성과를 더욱 추진했다.
OIS (콜금리 스와프) 시장은 지난 금요일 1년 후 미국 연방기금 금리에 대해 3.20%, 즉 향후 1년 동안 약 200포인트 금리를 인하했다. 이는 전형적인 침체 가격이다. 과거 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 쇠퇴하기 전 12개월 동안 평균 약 200포인트 금리를 인하했기 때문이다.
(달러 OIS 선물가격은 향후 1년간 200포인트 금리 인하)
유럽은 이미 앞당겨 낙오되었다.
최근 골드만삭스는 일련의 나쁜 구매관리자지수가 발표된 뒤 유럽 경제 성장에 대한 전망을 하향 조정했다.6월 초부터 유럽 시장은 더 이상 다른 글로벌 지수와 함께 상승하지 않았다. 왜냐하면 다른 글로벌 경제국에 비해 유럽의 금리는 여전히 고공행진하고 있으며, 경제 성장의 무기력함도 더욱 두드러지고 있기 때문이다.
프랑스도 여전히 걸림돌이다. 골드만삭스 거래원 Matcham이 지난주 금요일에 이 글을 썼을 때 프랑스와 독일 국채 간의 금리 차가 또 벌어졌다.
트럼프 거래 불발
미국 시장은 그동안 트럼프의 대선 승리에 대한 기대로 상승했는데, 뛰어난 주식은 금융주 (규제 완화 또는 자본 시장 활황도 상승의 수혜), 역내 생산자와 역외 아웃소싱 추세의 추진자, 미국 국경 인프라 건설업자, 에너지, 석탄 및 철강 생산자 등이다.
그러나 해리스가 경선에 합류하면서 트럼프의 승산이 낮아졌고 트럼프 거래도 평창으로 이어졌다.시장은 불확실성을 좋아하지 않기 때문에 트럼프의 승리 확률이 낮아짐에 따라 경쟁이 더욱 치열해지고 거시적 위험 선호도도 약화되고 있다.
S & P 500 지수와 골드만삭스 공화당 승리 초과 수익 바스켓의 비교:
트럼프 대선 승리 배당률과 S & P500 지수 대비:
결론: 골드만삭스 거래원은 현재 어떤 거래를 선호합니까?
마지막으로 Lindsay Matcham은"우리가 이전에 투자해 온 대부분의 거래는 지금도 여전히 긍정적으로 보고 있으며, 이러한 거래는 현재 지난주 시장 폭락에서도 작용하고 있다"고 말했다.그가 이전에 낙관했던 거래는 다음과 같다.
V2X (유럽 변동률) 9월/10월/11월 선물 매수를 통해 미국 대선 변동률에 베팅하는 위험 프리미엄;
글로벌 경제 성장 위험을 고려하여 독일 DAX 지수의 빈 창고를 구매하여 관세 위험을 상쇄한다;
유럽연합이 관세 위험에 직면한 주식을 공매하다.
이 외에도 Matcham은 현재 꼬리의 부정적인 결과와 잠재적 인 트럼프 관세를 상쇄하기 위해 다음과 같은 같은 효과적인 거래를 선호합니다.
미국 2년물과 10년물 국채 수익률 곡선 가파르게 베팅
압, 델리차 확대!
크레디트 마진 확대에 베팅
금을 많이 만들다
공유가
결론적으로 말하면 일련의 시장요소들이 다음과 같은 국면을 추진하고있다.
일본 중앙은행의 매파 태도는 엔화 강세와 금리 차 거래 평정을 초래했습니다.
새로운 (경제) 악재는 (시장) 악재의 환경이 자생하는 것이다. 오랜 고금리 환경의 영향이 데이터에 스며들고 있다.
유럽 경제 성장 둔화로 인한 유럽 리스크는 지속적으로 방출될 것이다.
