国君宏观:当前美国就业与经济可能来到了拐点,后续下行风险高于上行风险
今早我梦醒了坎
发表于 2024-7-5 15:59:04
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导读
“(服务)消费-就业”内循环是我们分析疫后美国经济的宏观框架,同时消费在美国GDP中占比约70%,可以说没有消费的强韧性,就不会有美国经济的强韧性。整体而言,当前美国就业与经济可能来到了拐点,后续的下行风险高于上行风险。
摘要
消费支出:5月居民消费受商品消费回升拉动,环比增速由-0.13%提升至0.26%,略低于市场预期的0.30%。其中商品消费环比增速由-0.69%提升至0.59%,但2024年以来商品消费整体再度陷入停滞,且受季调因素和商家促销等因素影响,单月增速波动明显增大。同时服务消费也延续降温趋势,环比增速由0.14%降至0.10%,三个月年化增速也从2.88%降至1.63%。近期消费动能的边际放缓,除了上期月报中列举的四个因素外,可能也与近期劳动力市场的整体放缓有关。
就业与收入:5月就业指标分化明显,整体显示劳动力市场延续放缓,但整体仍较为健康,同时实际可支配收入增速明显提升。5月新增非农就业由16.5万人回升至27.2万人,职位空缺率也由4.8%升至4.9%,显示劳动力市场整体仍然较为强劲,但初申和续领失业金人数均出现明显回升,劳动力市场缺口率也基本降至疫情前水平,因此整体而言,劳动力市场可能有所放缓。5月居民实际可支配收入环比由-0.01%升至0.46%,其中工资薪金是主要来源,环比增速由0.24%提升至0.64%。
居民资产负债表:资产端,5月标普500上涨4.8%,收复前期的全部跌幅,并且在6月延续上涨,经验上来看,居民财富效应领先居民储蓄率、消费和就业大约2-3个月。居民超额储蓄在5月继续回落,若按照2020年2月储蓄率的情景假设,居民超额储蓄已经降至约1700亿美元。负债端,截止2023年底,居民债务还本付息占可支配收入比重基本持平于三季度,仍略低于疫情前水平。一季度居民房贷、信用卡和汽车贷款新增违约率继续上升,其中信用卡和汽车贷款违约率均已经超过疫情前。6月密歇根大学和谘商会消费者信心指数均有所回落,但从疫后经验数据来看,两者与消费者支出的相关性较低。
消费与经济展望:当前美国就业与经济可能来到了拐点,从上半年的再加速(尤其是就业),转换到下半年的软着陆(但也不至于衰退),并且下行风险高于上行风险。从我们的“消费-就业”的内循环框架来看:
(1)当前消费有较为明显的走弱趋势,尤其是服务消费的走弱,可能会导致后续就业的明显降温。
(2)就业市场基本回到疫情前水平。虽然5月新增非农大超预期,但从整体就业指标来看,劳动力市场降温的迹象明显,包括劳动力市场缺口率、主动离职率等,贝弗里奇曲线也基本回到疫情前水平。这可能意味着后续经济的降温,可能会更直接地影响新增非农就业和失业率,而非此前的职位空缺,对应在贝弗里奇曲线上向右下方移动(职位空缺率的下降&失业率的上升)。
(3)股市上涨带来的财富效应对居民消费的支撑可能有所减弱。此前财富效应支撑居民消费的一个渠道是居民储蓄率的降低(直观感受是消费增速高于收入增速),但当前居民储蓄率已经降至历史较低水平,且近两个月已经有所回升,后续再度下降的空间似乎不大,这将会降低居民收入向消费的转化效率(收入增速高于消费增速)。因此整体而言,美国就业与经济可能来到了拐点,后续的下行风险高于上行风险。
风险提示:美国通胀粘性超预期;金融风险再度爆发;地缘冲突升级。
本文源自:券商研报精选
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声明:该文观点仅代表作者本人,本文不代表CandyLake.com立场,且不构成建议,请谨慎对待。
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