事件
美东时间2024年6月12日，美联储召开FOMC会议，公布维持当前5.25%-5.5%的利率水平，并发布新一期联储官员预测和利率点阵图。会后鲍威尔召开新闻发布会。我们解读如下：
要点
货币政策路径：维持利率不变，再次加息不是基准情境，将注意“过早或过晚”降息的双重风险。
年内还降息吗？点阵图指引中位数仍有1次，市场已经price-in。点阵图指引2024年降息25bp，2024年底政策利率预测中位数落在5%-5.25%区间。19位官员中，15位认为年内需要降息（8位赞成降50bp，7位赞成降25bp）。近一个月以来，市场降息预期在1-2次徘徊，联储的指引向市场靠拢，整体还算中规中矩。近期美国通胀数据和PMI有软化的迹象，但是还未达到必须降息的条件，联储预期管理的必要性仍然延续，美债利率单方向的下行或仍为时过早。
宽松交易进一步开启，仍然需要一点耐心。相比于去年高通胀制约下美联储的绝对鹰派，今年以来历次会议鲍威尔都注重强调过晚降息的弊端——“太晚或太少地减少政策限制可能会不适当地削弱经济活动和就业”。因此，对于当前的联储来说，未来关键的线索或将来自于服务业的韧性（包括就业和核心通胀）。当前来看，居民超额储蓄已经耗尽、可支配收入下行，兼职和移民的补充出现瓶颈、失业率的回升和核心通胀的走弱已经带来软化的信号，趋势能否延续仍待观察。
长期利率中枢上移，关注美国政府偿债压力和债务的可持续性。值得注意的变化是，点阵图进一步上调了远期利率的预期，联储官员预期2026年联邦利率3.1%，更长期利率2.8%。高利率下，美国政府利息支付大幅上行，或将挤压有效赤字的空间；而私人部门的债务置换压力或也将明显上抬。
风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。
货币政策路径：如期维持利率，仍然关注双重风险。6月FOMC如期暂停加息（2023年7月FOMC会后已连续7次会议未加息），联邦基金利率的目标区间维持5.25%—5.5%的水平，全部参会的联储官员表示赞成。关于后续加息的可能性，鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，几乎没有联储官员把再次加息作为基准情境，但降息需要更多的理由。对于未来的货币政策路径，鲍威尔多次强调“过早或过晚”降息的双重风险——通胀回归2%的信心建立之前不会开启降息，但不排除需应对劳动力市场突然恶化的可能性。
降息幅度：点阵图指引2024年降息25bp，2025年利率中枢上移。与3月SEP相比，6月联储官员点阵图显示2024年和2025年的利率中枢均有所上移——2024年底的政策利率中位数上调至5%-5.25%，而2025年底的政策利率中位数上调至4%-4.25%。对于2024年底的利率水平，19位参与SEP预测的联储官员点阵图落在4.75%-5.5%的区间，其中8位同意降息至4.75%-5%的水平，7位认为降息至5%-5.25%，4位认为不降息。按照点阵图指引，2024年降息幅度中位数为25bp，只降一次，略鹰于市场预期。
通胀判断：对2024年和2025年通胀预期均上修。SEP显示联储官员对整体通胀和核心PCE均有所上修，2024年PCE和核心PCE水平预期分别调整至2.6%和2.8%，2025年PCE和核心PCE水平预期分别调整至2.3%和2.3%。在6月会议声明中，对于通胀的判断新增措辞“取得了进一步的温和进展”。在记者会上，鲍威尔表示虽然5月CPI数据令人欣慰，但对于未来通胀回落的持续性需要观察更长的时间。
经济判断：对2024年GDP、失业率预期和上期持平。本次联储官员对于美国2024年经济增长的预期与3月相比持平，均为2.1%，对于2025年经济增速的预测维持2%。新闻发布会上，鲍威尔认为今年的经济很稳健，经济走入衰退的可能性几乎没有。劳动力市场虽然正在降温，但仍然维持强劲，并逐渐恢复平衡的状态。
风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。
本文源自券商研报精选