米国経済の粘り強さを過小評価しないで、米国株の粘り強さを過小評価しないで、これは先週市場が私たちに与えた最大の啓示のようです。5月末以来、米国経済のデータは全体的に軟調だったが、先週金曜日に発表された5月の非農業雇用のデータは再び予想を上回り、投資家は9月の金利引き下げへの賭けを下げざるを得なかった。
最近の雇用データ間の衝突は市場により明確な方向性を与えていない。前を見ると、市場の関心の焦点は今週のインフレデータとFRBの金利会議に移っている。最近の原油価格の大幅な下落により、5月のCPIデータはある程度冷え込むはずで、これもインフレへの市場の懸念をある程度緩和するだろう。
やや長期的なインフレ見通しが不透明であることを考慮すると、FRBの概算率は年間の利下げガイドラインを引き下げ、市場予想値（2回の利下げ）に歩み寄るだろう。また、FRBの7月の金利引き下げの確率は極めて低く、市場の関心の焦点は9月の金利決定会合に集中している。
欧州では、ECBが先週、予定通り25ベーシスポイントの利下げを発表し、市場の予想と一致した。また、ECBは「タカ派」寄りのあいまいなガイドラインを示し、特定の金利経路については事前に約束しないと表明した。インフレが予測できない今日、欧州中央銀行が採用したあいまいなガイドライン、動態調整は、やむを得ない選択のようだ。
外国為替と金利市場の概算率は、今週のFRBの金利会議からあまり栄養を得られない。予見できる期間では、為替トレーダーの概算率は区間取引を選択し、ドル指数とユーロはほとんど穏やかに上昇するだろう。このような状況下で、ドル指数の上昇の主な推進力は、実際には重みは高くないが、下落幅が大きい円に由来している。
米国経済の粘り強さを過小評価しないで、米国株の粘り強さを過小評価しないで、これは先週市場が私たちに与えた最大の啓示のようです。5月末以来、米国経済のデータは全体的に軟調で、第1四半期のGDP修正値、ISM製造業指数、JOLTSポスト欠員、ADP就業者数などのデータは予想を下回った。経済データの連続的な冷え込みは金利低下への市場の憧れに再び火をつけたが、先週金曜日（6月7日）に発表された5月の非農業雇用報告書は再び予想を大きく上回り、投資家は9月の金利低下への押注を下げざるを得なかった。
全体的に言えば、5月の非農業雇用報告書には推敲すべき点がいくつかある。例えば、新規雇用が予想を大幅に上回った場合、失業率は4.0%の関門に小幅に上昇した。私たちは2つの要因がこのような衝突の発生を招いた可能性があると考えています：（1）複数の労働者の人数の割合が上昇し、これは新規就業数の著しい増加を招くことができ、（2）移民（不法移民を含む）の増加による就業人口基数の拡大により、就業人口が上昇するとともに、全体の失業率も上昇している。しかし、見方を変えれば、移民が増えることは良いことであり、消費だけでなくインフレの低減にも有利である。
雇用データ間の衝突は市場により明確な方向性を与えていない。前を見ると、市場の関心の焦点は今週のインフレデータとFRBの金利会議に移っている。最近、原油価格が大幅に下落していることから、市場も5月のCPIデータが以前よりも冷え込むと予想されており、インフレへの懸念が市場にやや下火になる可能性もある。これらのデータから見ると、市場は米国経済に対して過度に楽観的ではないようだが、過度に悲観する必要はない。米債金利の動向もこれを反映しており、金曜日までのデータの弱さは10年の米債金利の最低4.3%以下への下落を後押ししたが、非農業就業報告書の発表後、数十ベーシスポイントから4.45%上方へ直接上昇した。
予想外にも米株はこの間、極めて強い安定性を示し、これまで金利が下がっていた数日間、米株は連続して上昇した。その後、金利は急速に上昇したが、米株はわずかな下落で引けた。要するに、米株は二進一退の構図を示しており、依然として資金が非常に人気のある市場であることを証明している。
欧州では、ECBが6月の金利決定会合で25ベーシスポイントの利下げを発表し、市場予想と一致した。また、ECBは「タカ派」寄りの漠然としたガイドラインを示し、7月に金利が下がらないこと、9月に状況を見なければならないことなど、特定の金利経路については事前に約束しないと表明した。最近のユーロ圏のインフレ上昇を背景に、ECBが慎重な姿勢を示すのも理にかなっている。この見通しの導きも、ECBが将来の経済とインフレの動きに自信がないことを大きく示している。これはまさに現在の世界の主要中央銀行の態度でもある：インフレが予測できない今日、ファジィな導き、動態的な調整は、やむを得ない選択のようだ。
今週行われるFRBの金利決定会合では、最新の格子図と経済予測データが同時に発表される。基準シナリオでは、FRBの概算率は年間の利下げガイドラインを引き下げ、市場の予想値（つまり2回程度の利下げ）に歩み寄り、インフレ抑制への決意と忍耐を同時に示している。このような予想の下、FRBの7月の金利引き下げ確率は極めて低く、市場のより多くの関心の焦点は9月の金利会議に集中している。パウエル氏も利上げサイクルが終了したことを復唱する可能性が高く、9月に金利を下げるかどうかはまだ多くのデータが必要だなど、ありのままの発言が必要だ。
外国為替市場と金利市場の概算率は、今週のFRBの金利会議からあまり栄養を得られない。ユーロがECBの金利交渉前に上昇し、金利交渉後に下落したように、市場は関連情報をほぼ消化し、ブーツが着地した後に前のポジションを閉鎖した。全体的に見ると、予想される一定期間、為替トレーダーの概算率は区間取引を選択し、ドル指数とユーロはほとんど穏やかに上昇するだろう。このような状況下で、ドル指数の上昇の主な推進力は、実際には重みは高くないが、下落幅が大きい円に由来している。