シロナガスクジラ財経記者の王健文
抗腫瘍薬のスター製品として、今年に入ってから、国内のADC（抗体カップリング薬）関連のニュースは何度も市場の注目を集めている。
10月23日、コロン薬業は、持株子会社のコロンボテが、あるコロンボテが付与した臨床前ADC資産の独占許可を終了し、別の独占許可を取得する独占選択権を取得することをマーシャドン側から通知されたと発表した。同日、コロン薬業盤の株価は一時9%超下落した。
協力プロジェクトが「返品」される
コロンボタイはコロンボ薬業の持株子会社で、腫瘍学、免疫学及びその他の治療分野の薬物研究開発を主とする革新的な薬企業であり、その主な研究開発方向はADC製品である。
国内で初めて包括的な統合型ADCプラットフォームOptiDCを構築したバイオ製薬会社の1つとして、2022年には多国籍製薬企業のマーサドンとのADC業務提携で市場の注目を集めたことがある。株式募集書によると、コロンボテとマーサドンの協力協定は、SKB 264、SKB 315、SKB 410の3つの臨床段階に推進されている製品を含む9つのADC資産に関連している。
マーサドンとの提携により、コロンボタイは収益が豊富になった。2023年上半期、コロンボテのマーサドンからの収入は計10億3700万元だった。この収入により、コロンボテの2023年上半期の総営業収入は10.46億元に増加し、前年同期比203.3%の増加となった。同期、コロンボタイの純損失は0.31億元で、前年同期比88.51%減少した。
しかし10月20日、日本の製薬会社第一三共は、日本以外のADC薬の3つの代理権を購入すると発表した。
このニュースは急速に投資家のコロンボテとマーサドン双方の協力進展に対する疑いを引き起こした。同日午前の終値は、コロンボテの株価が7.23%下落した。コロンボタイも昼ごろに株式の一時停止を発表し、インサイダー情報を掲載する。
10月23日になると、科倫薬業と科倫博泰は前後して公告を発刊し、科倫博泰と黙沙東双方が2つのADC資産協力を終了することを確認した。
科倫薬業によると、科倫博泰とマーサドンの協力は9つのADC資産に関連しており、今回終了した2つの製品はいずれも臨床段階に推進されておらず、コア製品や主要製品ではないという。残りの7つの資産の協力にも影響はありません。将来的には、双方は新たなターゲットとなるADC資産について他の協力機会を検討することもできる。
協力が中止された2つの資産について、コロンボタイは引き続き研究開発を行い、他の協力機会を模索すると述べた。
子会社2社を分割する
コロンボタイはコロンボが分割上場した子会社として今年7月に港交所に上陸したが、コロンボが分割上場した初の子会社ではない。2022年末、コロン薬業ホールディングス子会社の川寧生物が創業板に上場する。
かつての「点滴の先導者」として、2011年前、コロン薬業は一時、大点滴事業で業績の急速な成長を遂げたことがある。2012年の史上最も厳しい「限抗令」の登場に伴い、大輸液系企業も次々と新たな発展曲線を構築し始めた。そのため、コロン薬業は研究開発への投入を増やし、薬品生産種類を拡充し、入局革新薬の研究開発を拡充する一方、非輸液系薬物、抗生物質中間体などの製品生産規模の向上を引き続き推進している。
コロン薬業の努力も一定の成果を生んだ。2012年から2020年にかけて、コロン薬業の営業収入は58.85億元から164.64億元に増加し、累計増加幅は174.75%に達した。2013年に後発医薬品の開発を開始してから、2021年4月までに、コロン薬業では75件の後発医薬品が発売された。
しかし、上述の生産拡大、転換の動きもコロン薬業の資金負担を強めている。同業界企業に比べて、2018年から2020年にかけて、コロン薬業の流動比率と速動比率の指標は明らかに低く、資産負債率は相対的に高い。
（製図：シロナガスクジラ財経データソース：企業財報）
ちょうど2019年12月に分割新規則が発表され、上場企業の「A分割A」が可能になった。上場企業にとって、子会社を分割して上場することは、企業がより良い本業に焦点を当てることができるだけでなく、子会社により多くの資金と資源を獲得させ、後続の融資の難易度を下げ、親会社の融資圧力を軽減することもできる。
そのため、2020年6月、コロン薬業は子会社の川寧生物を分割して創業板に上場すると発表した。川寧生物は主に生物発酵技術の研究開発及び産業化に従事し、主な製品は大環状ラクトン系抗生物質及び広スペクトル系抗生物質の主要中間体である。
コロン薬業はまず川寧生物を分割することを選択し、その主要業務と企業の他の業務プレートとの間に高い独立性を維持しているほか、自身の融資圧力を軽減するためでもある。
2020年末、科倫薬業董秘弁公室は、科倫薬業の融資40億元-50億元は基本的に川寧生物に使われており、その上場を分割することも上場企業の融資圧力を緩和する考えがあることを明らかにした。
2019年と2020年、川寧生物はそれぞれコロン薬業から9.11億元、6.69億元の資金を取り壊した。2019年末現在、コロン薬業から借り換えた資金は累計43億7300万元に達した。募集書にも、川寧生物が上場を通じて募集しようとした6億2300万元の資金のうち、4億元が銀行借入金の返済に使われることが明らかになった。
また、川寧生物の上場成功を推進するため、科倫薬業は上場直前に川寧生物の株式の一部を譲渡した。
「A分割A」の規則によって制限されており、上場企業が子会社を分割して上場する場合、権益によって享受される子会社の純資産は、自身が保有する親会社の純資産の30%を上回ってはならない。これを受けて、2020年6月、コロン薬業は川寧生物の8%の株式を2つのパートナー企業であるコロン寧禾、コロン寧北に譲渡した。そして同年9月、上記2社のパートナー企業の全パートナーシェアを合計3億7600万元で譲り渡した。
川寧生物氏によると、コロン薬業は分割上場条件を満たすのではなく、資本構造を最適化するためのものだという。しかし、結果的には、株式譲渡後、コロン薬業が権益に基づいて享受した川寧生物純資産の帰母純資産に占める割合は27.79%で、30%を超えていない。しかし、コロン薬業が8%の株式を譲渡していないことから計算すると、上記の比重は30.47%に変更され、分割規則に合致しない。
川寧生物の分割上場に成功すると同時に、科倫薬業は科倫博泰の香港上場を推進し、同様に資金圧力を下げる考えもある。革新薬企業として、コロンボタイは毎年大量の資金を研究開発に投入している。
募集書によると、2021年と2022年、コロンボタイはそれぞれ研究開発費7億2800万元、8億4600万元を支出した。関連費用はコロン薬業の資金注入に非常に依存している。2022年末現在、コロンボテ銀行の融資及びその他の借入金は約28億9100万元で、これは主にコロンボ薬業の借入金から来ている。
一連の資本運用を経て、2023年上半期、コロン薬業の流動比率、速度比率はそれぞれ1.38、1.13に増加し、資産負債率も47.02%に下がった。同業企業に比べて負債水準は相対的に高いが、これまでの数年よりは改善されている。
「コロン系」輪郭が徐々に形成される
コロン薬業の分割子会社上場の背後には、資金圧力を下げる目的があるが。しかし、それ以外にも、子会社の融資ルートを広げ、急速な発展を促進するためでもある。この点は主にコロンボタイに表れている。
上場に先立ち、資金問題を解決するためにコロンボテは3輪融資を行ったことがある。
この3ラウンド融資では、コロンボテ氏はマーサドン、IDG資本、先進製造2期基金、Leyue Capital、信達資本などの有名企業や投資機関を導入した。三輪融資を経て、コロンボタイは累計約18億7300万元の融資金を獲得した。その推定値もPre-Aホイールの3.13億元から、Bホイールの100億元に上昇し、約31.95倍に拡大した。
このうち、マロンボッタイの業務上の提携先として、マーサドンはBラウンド投資に6億9500万元を出資し、コロンボッタイの株式の6.95%を取得し、一躍第2位の株主となり、双方のつながりをさらに深めた。
香港に上場することで、コロンボタイはさらに約13億3500万元の資金を獲得した。コロンボテ氏は株式募集書で、募集資金の約95%を製品の研究開発、技術プラットフォームの開発、生産能力と品質制御システムの拡充に使用すると明らかにした。
子会社2社が相次いで分割上場されるにつれ、「コロン系」医薬企業の版図も明らかになってきた。10月25日現在、コロン薬業の時価総額は約381.89億元で、子会社の川寧生物2社、コロンボッテの時価総額はそれぞれ193.16億元、151.62億元だった。3社の企業の時価総額は累計で約727億元に達する。
この背景の下で、「コロン系」の背後に立つ劉革新家族も同様に収穫が多かった。2021年から2023年にかけて、劉革新家族の胡潤百富ランキングでの順位は864位から521位に上昇し、富の総量も85億元から115億元に増加した。
