水曜日には、予想を全面的に上回った米国のCPIデータがウォール街全体を風声に陥れた。これに対して、CPIデータの発表前から同報告書はFRBの意思決定に重大な意義を持つと考えていたニック・Timiraos氏も、北京時間の木曜日の朝、「現在のFRBの金利低下はもはや「いつ」だけの問題ではなく、「下がらない」という懸念も含まれている」と最新文を発表した。
業界内で「新FRB通信社」と呼ばれるウォールストリート・ジャーナルの著名記者は、穏健な求人データ、インフレ率、あるいはFRBの2%目標ではなく長期的に3%近くになるという見通しに疑問を抱く可能性があると述べた。経済がさらに大幅に減速している証拠がない場合、FRBは今年後半にも金利を下げることができるのか。
「ラストマイル」が「万里の長征」になった？
Timiraos氏は、パウエルFRB議長を含むFRB関係者は、今年初めには追い風になったようだと指摘した。2023年末のインフレの冷え込みの速度は、中央銀行内外の多くの経済学者の予想を上回っており、特に雇用と経済成長が予想外に強いことを考慮すると。
このような幅広いインフレ後退の勢いは、かつてパウエル氏が警告した労働市場の「苦痛」を経験することなく、インフレ抵抗戦の「ラストマイル」は困難ではないと信じられていた。インフレ（コアPCEデータ）は2022年6月の7%ピークから2023年末の3%に低下した後、FRBの2%目標に穏やかに後退する可能性がある。
しかし、現在、3カ月連続の物価データの予想を上回っているが、官僚たちは再び不確実な待機モードに戻る可能性がある。
Timiraos氏は、最新のデータは実際には2つの異なる可能性を提案していると述べた。
1つ目は、FRBがインフレについて引き続き低下している可能性があるが、不均衡と「揺れ」の方法で低下しているという予想は、依然として変わっていない（現在は揺れの幅が大きくなっているだけ）。このような状況では、FRBは今年も金利を下げる可能性があるが、金利低下のペースを遅らせ、遅くするだけだ。
2つ目は、インフレ率が2%への道で「揺れる」のではなく、3%に近いレベルに徹底的にとどまることだろう。この場合、経済が明らかに減速していることを示す証拠がなければ、金利を下げる理由が完全に消える可能性があります。
現在のインフレ状況：「ボトムアップ」か「トップダウン」か。
Timiraos氏は、FRB関係者や市場関係者を含めて、上記の2つの可能性がどちらに偏っているかを知りたいと考えている。この「ボトムアップ」なのか、それとも現在の粘性に満ちたインフレを「トップダウン」で読み解くのか。インフレの駆動要因はいったい何なのか。
これに先立ち、FRB以外の一部の官僚や経済学者はインフレに対して「ボトムアップ」の分析構想を取っている。彼らは、ここ数カ月の高いサービス業のインフレは、労働市場の過熱ではなく、疫病関連の妨害のレガシーの影響を反映していると考えている。労働市場のアンバランスが解消されるにつれて、サービス業のインフレは冷え込むはずだ。
Timiraos氏は自動車保険の例に言及した--自動車保険の上昇幅は最近ずっと異常に大きく、Timiraos氏は数年前に自動車価格が高騰した後、保険会社が事故車両を交換するコストが高騰したことで保険料を値上げしたことを反映している可能性が高いと考えている。
しかし実際、Timiraos氏は、一部のFRB関係者もこのようなボトムアップ分析の考え方に疑問を持ち始めており、トップダウンの方法をとるべきだと考えていると述べた。彼らが懸念しているのは、企業がより多くの物価上昇を推進するのを防ぐには、経済と労働市場がさらに減速する必要があるかもしれないということだ。
ダラス連邦準備制度理事会（Lorie Logan）議長は先週、米国の1月のインフレ率の大幅な上昇は異常ではない可能性があると述べた。彼女は、「物価変化全体の分布は、上昇幅がより大きい方向に変わった」と考えている。
また、リッチモンドFRBのバーキン議長も、最大の物価上昇幅が過去になっても、会社や企業主が再び勇気を出して、収入を増やすために価格を引き上げる可能性を懸念していると指摘した。
ハーバード大学の経済学者ジェイソン・フルマン氏は、「多くの『ボトムアップ』という分析は、『トップダウン』の重ね合わせも必要だということを大きく見落としている。一部のものが高くなったのは、より高いものが買えるようになったからだ」と述べた。
FRBとウォール街の予測ペースは狂っているのか。
いずれにしても、最新のCPI報告書は、FRBと多くのウォール街機関のリズムを破っている可能性が高い。
Timiraos氏は、パウエル氏が3月の国会半年間に証言した際の発言に重点的に言及した。パウエル氏は当時、FRB関係者が年内の金利引き下げに必要な自信を得るのは「遠くない」と述べた。もう1、2回良性の物価示度が出れば、金利をさらに低い水準に再調整できるという結論を役人たちに出させるのに十分かもしれない。
パウエル長官は当時、「昨年6カ月の良好なインフレデータが基礎インフレを正確に反映していないことを望んでいないので、慎重に行動しなければならない」と述べた。
パウエル氏と同僚たちが金利引き下げを開始する信頼できる理由を探していることは明らかだ。しかし、この理由はこれまでデータからは見つからなかった。
Timiraos氏によると、1月と2月のデータが予想よりも強いため、予想に反するデータが追加され、FRBが今年は何の金利低下も実現できなかった場合、投資家がFRBの軟着陸を信頼しすぎる場合、どうすればいいのかなど、より困惑した問題が浮上し始めるという。
Timiraos氏によると、多くのウォール街の予測家は水曜日にFRBが6月に金利を下げ、今年は3回金利を下げることを予測していないという。ゴールドマンサックスとUBSのエコノミストは現在、FRBが7月と9月から2回金利を下げると考えている。バークレイズのアナリストは、今年は9月に1度だけ金利を下げると予想している。
カナダのロイヤルバンク・キャピタル・マーケット・金利ストラテジストのブラック・グウィン氏も、「6月の金利引き下げは年内に3回の金利引き下げを予想する鍵だ。（6月に）金利引き下げができなければ、最初の金利引き下げは12月に延期されやすいと考えている」と述べた。