곧 지나갈 3월은 일본 자본시장의 많은 중요한 순간을 목격했다.
3월 19일, 일본 중앙은행은 마이너스 금리 정책을 취소하고 기준금리를 -0.1% 에서 0~0.1% 로 인상한다고 발표했다.일본 중앙은행이 금리를 인상한 것은 2007년 이후 처음이며, 8년에 걸친 마이너스 금리 시대가 종말을 고했다.일본 중앙은행도 전 세계적으로 마이너스 금리를 포기한 마지막 중앙은행이다.또 일본 중앙은행은 수익률곡선통제(YCC) 정책 철회와 거래소거래펀드(ETF) 매입 취소, 부동산투자신탁펀드(REITs) 매입 철회를 발표했지만, 일본 국채는 종전과 비슷한 규모로 계속 매입할 예정이다.
이와 함께 3월 초 닛케이225 지수는 40000선을 돌파한 뒤 계속 최고치를 경신하고 있다.
주식시장이 최고치를 기록하고 중앙은행이 또 전례없는 정책조정을 한 배경하에서 3월 일본 대형기업의 신심이 3개월의 고점으로 반등했으며 서비스업의 신심도 7개월래 최고로 상승했는데 이는 기업이 세계 제4대 경제대국인 일본의 회복에 대해 갈수록 락관적이라는것을 보여준다.
현재'포스트 마이너스 금리 시대'에 접어든 일본 경제가 예상대로 낙관적일 것인가.전국일본경제학회 부회장이자 상하이대외경제무역대학 일본경제연구센터 주임인 천쯔레이는 제일재경에"일본 경제의 펀더멘털이 완전히 전면적으로 좋아졌는지는 지금 판단하기 어렵다. 결국 이번 일본 중앙은행의 정책 조정은'화살이 걸려 어쩔 수 없는'난감한 분위기에 처해 있다. 결의 당시 발표 이후 엔화가 외환시장에서 계속 약세를 보이고 주식시장도 평온하게 반응하고 있다.일본 증시와 외환시장의 모습을 보면 일본 국내 기관, 투자자들의 정책 조정에 대한 우려가 있다"고 말했다.
그리고 이 불확실성.
천쯔레이가 보기에 일본 중앙은행의 이번 정책 조정은 정말 예상한 것이다."이번에 전체 여론, 정책, 민의 각 방면에서 일본 중앙은행에'화살이 현에서 떨어질 수밖에 없는'분위기를 조성했다.대기업의 임금 인상 여부마저 중앙은행의 결정과 묶여 결국 대기업이 큰 폭의 임금 인상을 표명하지 않을 수 없었고, 일본 중앙은행의 정책도 바뀌지 않을 수 없었다"고 말했다.
17년 만의 금리 인상은 약 11년간 유지된 일본의 초완화 통화정책이 정상화로 나아가기 시작했다는 것을 의미한다.그러나 천쯔레이는 일본 중앙은행의 이번 정책 조정의 가장 큰 불확실한 요소는 후속 일본의 실제 경제 성장률이 지속적으로 플러스 성장을 유지할 수 있을지라고 주장했다.
일본 내각부에 따르면 2023년 일본의 실질 국내총생산 (GDP) 은 전년 대비 1.9% 증가했고, 물가 상승을 반영한 GDP 명목 성장률은 5.7% 였다.그러나 지난해 3분기 물가변동 요인을 제거한 실질 GDP는 2분기보다 0.5% 하락해 연율로 환산하면 2.1% 감소했다.일본의 GDP 증가폭이 최근 3분기 동안 마이너스를 기록한 것은 2022년 4분기 이후 처음이다.당시 각 측은 (지난해) 4분기 GDP의 추세를 관망하고 있었는데, 일단 다시 마이너스를 기록하면 일본 경제가 기술적 쇠퇴에 접어들 것이라는 것을 의미한다.그러나 다행히 수정 끝에 지난해 4분기 일본 GDP는 전분기 대비 0.1% 성장해 연율로 0.4% 증가해 기술적 쇠퇴를 가까스로 면했다.
천쯔레이는 제일재경에 일본의 작년 경제 데이터의 일련의 변화는 시장에 매우 불안한 요소를 남겼다며"현재 가장 큰 의문은 올해 1분기에 계속 플러스 성장을 유지할 수 있을지이다.예를 들어 한반도 지진의 영향, 중국인 관광객의 일본 방문도 전면적으로 회복되지 않는 등 이런 변수들은 모두 최종적으로 GDP 데이터에 구현될 것이다.과거 일본 중앙은행 정책이 대폭 조정된 배경에서 경기 침체 현상이 나타난 적이 있다"고 말했다.
앞서 S & P 글로벌 시장 정보는 올해 1분기 일본 경제 상황에 대한 연구 판단도"일부 자동차 제조업체의 생산 라인이 장기간 가동을 중단하는 부정적인 영향 아래 일본의 올해 1분기 실질 GDP가 위축될 수 있으며, 나아가 개인 소비, 고정 투자, 수출을 계속 억제할 것"이라고 낙관하지 않았다."
천쯔레이는 일본 중앙은행이 앞으로 계속 금리를 인상할지, 심지어 언제 금리를 인상할지에 대해"1분기 GDP 수치가 최종적으로 하락한다면 일본 중앙은행이 마이너스 금리로 후퇴해야 하는 상황이 아닌가.그리고 일본 중앙은행이 YCC 조정에 대해 밝힌 것을 보면 일본 중앙은행의 장기 금리 조정에 대해 여전히 일정한 우려가 존재한다는 것을 알 수 있다.일본 중앙은행은 지금 미묘한 처지에 처해 있어 들어갈 수 있고 물러설 수 없으며 어떤'호랑이를 타기 어렵다'고 말했다.
현재 시장 인사들은 일본 중앙은행이 7월이나 10월에 금리를 인상할 것으로 예상하고 있지만, 10월에 금리를 인상할 가능성이 더 크다. 왜냐하면 이는 중앙은행이 마이너스 금리를 끝내는 것이 물가와 경제에 미치는 영향을 평가할 수 있는 약 반년의 시간을 줄 것이기 때문이다.그러나 HSBC 유니버설 리서치의 수석 아시아 이코노미스트인 프레데릭 뉴먼 (Frederic Neumann) 과 같은 경제학자들은 가장 큰 문제는 앞으로 무슨 일이 벌어질지라며"일본 중앙은행은 자신이'제로 금리 수준'에 걸려 있다는 것을 발견할 가능성이 높으며, 향후 몇 분기에 단기 금리를 더 크게 올릴 수 없을 것"이라고 말했다."
사상 최대폭의 임금 인상이 선순환을 이끌 수 있을까
이번 일본 중앙은행의 정책 조정에 앞서 일본 최대 노조 렌고의 올해'춘투'에 대한 잠정 통계에 따르면 기본급과 정기 임금 인상을 포함한 평균 임금 인상률은 5.28% 로 전년의 3.8% 보다 높아 30년 만에 가장 큰 폭으로 올랐다.우에다 가즈오(植田和男) 일본 중앙은행 총재는 앞서 임금과 인플레이션의 선순환이 확인되면 더 높은 임금 수준이 서비스업 인플레이션과 실질 소비 증가를 가져올 수 있기 때문에 마이너스 금리를 포함한 완화 정책을 바꾸는 방안을 검토하겠다고 여러 차례 밝힌 바 있다.
이에 대해 진자뢰는 제일재경에 다음과 같이 말했다. 일본정부는 량성경제순환, 즉 수입성인플레이션이 기업의 로임인상으로 전도되고 기업의 로임인상이 가정소득증가로 전도되며 다시 정부의 4만엔의 감세정책에 배합하면 가정소득의 증가가 소비의 증가를 이끌수 있다."분명히 정부는 이 정책 논리에 따라 경제 성장을 추진하기를 원하지만, 가계의 최종 소비가 증가할지는 지켜봐야 한다."라고 천쯔레이는 분석했다."그리고 최종 기업의 임금 인상 폭은 아직 지켜봐야 한다. 결국 설문조사에서 기업의 발표는 일반적으로 비교적 긍정적이지만, 최종적으로 정부의 생각대로 임금 인상이 실시되는 것은 아니다. 특히 여름철 중소기업의 임금 인상 폭은 더욱 주목할 필요가 있다. 중소기업도 경제 대환경, 올해 임금 인상 등을 관망하고 지난해 실제 상황을 결정해야 한다."
S&P 글로벌시장정보회사의 하루미 타구치 수석 이코노미스트는 일본의 인플레율이 2% 이하로 떨어지기 시작할 수 있다며 "국민들이 최종적으로 소비 대신 저축을 선택한다면 임금 인상이 반드시 강한 소비 지출을 가져오는 것은 아닐 수 있다"고 말했다. S&P 글로벌시장정보는 "중앙은행의 결정이 금융시장 운영을 개선하는 데 도움이 되겠지만 실물경제에 미치는 영향은 제한적일 수 있다"고 분석했다.
천쯔레이는 또 일본 중앙은행의 금리 인상 폭이 미약한 점을 감안할 때 예금에 대한 인센티브 메커니즘 등의 영향 정도는 제한적이라고 강조했다.
옥스퍼드 이코노믹스 (Oxford Economics) 의 일본 수석 이코노미스트 인 나가이 시게토 (Nagai Shigeto) 도 이전에 일본 중앙은행의 정책 조정이 경제 성장과 인플레이션에 미치는 영향은 상대적으로 제한적일 것이며, 또한 단기 금리와 은행 대출의 변화는 크지 않을 것이라고 주장했다.