米国の金融引き締めの焦点は、基準金利の終着点から高金利の継続期間に移りつつあります。米連邦準備制度理事会(FRB)は、景気の大幅な悪化を避けながらインフレを抑える軟着陸に自信を示していますが、自働車業界のストライキや原油価格の高止まりなど、守りの範囲外のマイナス要因が強まっています。強すぎるアメリカ経済は過度なデフレになるリスクがあります。

「我々はソフトランディングを試みてきたし、可能だと考えている」。frbのパウエル議長は9月20日の連邦公開市場委員会(FOMC)後の記者会見でこのように強調しました。同日発表された経済見通しは、こうした見方がFOMCメンバー内でも強まっている印象です。

「ソフトランディングは可能です」

2023年10 ~ 12月期の米国の実質成長率は2.1%と、6月時点の前回予測(1.0%)から大幅に上方修正され、2024年の成長率も上方修正されました。2023年10 ~ 12月期の失業率は0.3ポイント下方修正して3.8%としています。2024 ~ 2025年の失業率も4.1%と予想されています。景気や雇用に深刻なダメージを与えない範囲で、物価の上升幅を目標の2%まで徐々に下げていくという見通しを描いています。

frbの利上げ開始から1年半が経ちましたが、アメリカ経済は後退するどころか加速する勢いを見せています。変動の大きい品目を除外した結果、物価上昇率は緩やかになり、労働市場の過熱気味も和らいできました。原因は失業者数の急増ではなく、求人数の減少です。パウエルが唱えてきたアメリカ経済のソフトランディングは、強弁的なものではなく、現実的なものだったといえます。

パウエル氏は、ソフトランディングの成否は「我々がコントロールできない要因にかかっているかもしれない」とも述べています。その一つが、大手自動車メーカーのストライキです。

大手自働車メーカーに対するストライキは、賃上げなどをめぐって交渉が続いていますが、UAW側は今週末からストライキを拡大することを示唆しています。組合員のおよそ1割を占めるとみられ、ストライキが広がって長期化すれば、アメリカ経済への影響は甚大なものになります。

パウエルfrb議長(9月20日の連邦公開市場委員会後の記者会見、ワシントン、ロイター)です。

アメリカ連邦議会では、9月末の会計年度末を前に、下院で多数を占める野党共和党の強硬派が反対するなど、「つなぎ予算」が成立する見通しは依然として立っていません。アメリカでは政府機関が閉鎖に追い込まれるリスクが高まっており、成長率の引き下げに直結するほか、経済統計の公表停止が政策判断に支障をきたすことを懸念する声も出ています。

米債券投資大手パシフィック・キャピタル・マネジメント(Pimco)のリビー・カントリル氏は、「政府の閉鎖は多くの人が予想している以上に大きな影響を及ぼす可能性がある」と述べました。

過度な緊縮を懸念します

「デフレの効果はまだ完全には現れていない」と,パウエル氏も会見で繰り返し述べました。量的緊縮が続いている中、実体経済に効果が浸透するには時間がかかるという趣旨です。

パウエル議長は、利上げは最終段階に入っており、「過度な緊縮リスクと不十分な緊縮リスクは同程度になっている」としています。景気の過度な冷え込みを避け、ソフトランディングの芽を自ら摘むため、慎重に行動する考えを示唆しました。

2006 ~ 2007年の高金利は、膨張していた米国の住宅バブルを崩壊させ、2008年秋のリーマン・ショックへとつながりました。現在の金利負担の増加に伴い、実体経済や金融市場の負担は着実に増加しています。

S&Pグローバル・レーティングスによりますと、8月の世界の大企業の債務不渡りは16件に達し、8月としてはリーマン・ショック後の2009年以来の高水準となりました。

そのうち、アメリカの債務不履行が9件と過半数を占めています。巨額の負債を抱えるアメリカのトラック物流大手イエローコーポレーションなど、財務的に脆弱な企業が苦境に立たされています。

今後数年で巨額のリファイナンスが見込まれる米国の商業用不動産も、金利上昇への懸念が大きい分野です。frbが期待するソフトランディングの見通しは依然として明るくありません。