오늘 발표된 통화팽창수치는 적극적인 신호를 방출했다. 례를 들면 CPI가 동기대비 예상보다 높고 전월 대비 플러스로 전환되였다. 그러나 CPI와 PPI가 동기대비 이중마이너스가 이미 3개월간 지속되였음을 정시해야 한다.또한 2024년 1분기를 전망하면 춘절 착오 아래 2월 CPI가 전년 동기 대비 플러스로 돌아설 수 있는 것을 제외하고 1, 3월 CPI는 여전히 마이너스 구간에서 운행될 수 있어 재인플레이션이'갈 길이 멀다'는 것을 보여준다.지난번 한 달 동안'더블 마이너스'를 지속한 후 (2023년 7월) 통화정책은 신속하게 금리를 인하하여 대응했는데, 이번 3개월 이상 지속된'더블 마이너스'는 2009년의 금융위기 충격으로 거슬러 올라가야 하는데, 현재의 통화완화는 언제 실행될 것인가?
역사적 경험에 따르면, CPI와 PPI의'더블 마이너스'가 PMI가 월간 50 수준을 밑돌면서 금리 인하와 기준금리 인하가 모두'호출'되었고, 현재 통화 완화가 여전히 정착되지 않았을 때, 우리는 1분기 금리 인하에 긴박성이 존재한다고 생각한다.만약 금리 인하가 1월에 선행되지 않았다면, 중앙은행의 입장에서 볼 때, 춘절 후 3월에 금리를 인하하는 것도 유리한 시점이다. 그 때 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 경로가 더욱 밝아지고, 국내 개년 1~2월 데이터가 검증되었으며, 통화 완화가 양회 개최 전후에 정착되면 통화 안정 성장 신호를 더욱 잘 방출할 수 있을 것이다.
12월 인플레이션 수치는 수요가 약한 회복 구도를 이어갔다.CPI면에서 식품항목은 동기대비 -3.7% 가 계속 저애되고 서비스항목의 환비가 계절성 평균치수준으로 반등하여 비식품소비품항목은 가격을 인상하기 어렵다.PPI는 전년 동기 대비 -2.7% 를 기록하여 낮은 기수 하락폭이 좁아졌지만, 전월 대비 -0.3% 를 기록하여 여전히 하락하고 있는데, 첫째는 국제 유가 하행이 발목을 잡고 있고, 둘째는 3대 공사의 착지 착공 진도가 예상보다 느리기 때문이다.
력대의 경제재통화팽창을 돌이켜보면 모두 정책의 적시적인 대응을 떠날수 없다. 그중 화페완화와 적극적인 재정은 흔히 협동하여 힘을 발휘한다.
① 1998년: 국영기업 부문의 개혁과 은행이 부실대출 규모를 통제하고 아시아 금융위기의 발효를 맞아 국내 취업과 수요가 압박을 받았다.중앙은행은 1998~1999년 2년 동안 두 차례 기준금리 인하, 여러 차례 금리 인하로 융자를 진작시켰다;재정부는 동시에 장기 건설 국채를 발행하여 사회 수요를 자극한다.
② 2002년: 중국이 WTO에 가입한 후 해외 자금과 신기술이 유입되고 기업의 생산이 원가를 낮추고 효율을 높이며 공급 증가가 수요보다 빠르다. 재정부는 장기 건설 국채 상시화 발행 + 농촌 세금 개혁을 통해 대응한다.
③ 2009년: 금융위기로 인한 대쇠퇴는 중국의 수출무역과 기업의 이윤에 충격을 주었고, 중앙은행은 여러 차례 금리를 인하하고 기준금리를 인하했다 + 국가는 늘"4조 계획"을 빠르게 출범하여 국내 수요를 밑돌았다.
④ 2015년: 경제의'변속'에 따른 PPI 부진.외수의 단계적 둔화 및 대종상품의 가격파동은 국내 전단계 생산단의 지속적인 확장의 우환을 확대시켰다.환율의 대폭적인 평가절하 + 화폐의 구조조정, 동시에 부동산은 주택 개혁 시대의 추방 경제에 진입했다.
⑤ 2020년: 전염병 교란 하의 V형 반등.전염병이 예상을 초월하는 충격하에 공급과 수요의 량끝은 모두 정도부동하게 약화되였고 CPI는 재빨리 기온이 내려가고 PPI는 마이너스로 전환되였다.통화정책은 잠시 예상을 초월하는 요소에 대처하는 쪽으로 전환되었고, 재정단에서도 전염병 특별 국채 강세의'어시스트'가 있었다.
⑥ 2023년 7월: 전염병 발생 후 경제 회복이 온화하고, CPI가 전년 동기 대비 마이너스로 전환되었으며, 월간 신용대출 방출량이 바닥을 치면서 8월에 예상을 초과하여 금리를 인하하고, 4분기에 조 국채를 증발했다.
그렇다면 이번 CPI가 3개월 연속 마이너스를 기록하면 금리 인하를 촉발할 수 있을까?우리는 1분기에 금리를 인하할 필요성이 비교적 강하고 창구를 1월까지 전진시켜도 일정한 확률이 존재한다고 생각한다.한편으로 생산과 가격이 반영하는 회복 모멘텀이 불안정하여 경제의'호황'이 압력에 직면했다;한편, 2023년 말 은행 예금금리 인하는 MLF 금리 인하를 앞당겨'장애 제거'했다.
그리고 력사를 관찰해보면 1.4분기는 예로부터 통화정책조작의 중요한 창구였다.2019년 이후 5년 중 4년 동안 중앙은행은 춘절 전후에 모두 기준금리 인하 또는 금리 인하 조작을 했는데, 그 중 1분기에 금리를 인하한 2020년과 2022년에는 경제가 모두 비교적 큰'호황'압력에 직면했다.
해외 요인은 여전히 금리 인하 착지 시점의 게임점이다.2023년 말의 위안화 반등은 이미 내부 완화 조작에 일정한 창구를 열었지만, 해를 넘긴 후 미국의 비농업과 인플레이션 수치가 강세를 보이면서 달러와 미국 채권이 다시 버팀목이 되었다.외부 환율 압력의 재반등 여부는 1월 중앙은행의 금리 인하를 교란하는 가장 큰 불확실성 (2023년 8월 금리 인하 때 마침 달러화가 빠르게 강세를 보이고 위안화 압력이 급증하면서 국내 통화 완화를 견제함) 이다.
기준율 인하는 춘절 이후 3~4월에 올해 첫 착지 창구를 맞이하게 된다.자금 측면에서 볼 때 1월까지의 시급성이 강하지 않다는 전제가 있다.작년 1분기 동기에 비해 올해 정부채 융자는 비록 양이 있었지만, 신용대출의'호황'은 전년 동기 대비 적게 증가하거나 초과 저축에 대한 소모가 제한적일 것으로 예상되며, 1월 중앙은행은 PSL + MLF 갱신을 사용하여 기준금리 인하를 대체할 가능성이 있다.