米国債市場で最近起きている全面反発は、今週初めには次の重大な試練に直面するだろう。米国債の売却は投資家が確信するかどうかを判断するのに役立ち、2023年の債務市場売却の嵐は完全に終わった……。
インフレの減速と経済成長の冷え込みの兆候に刺激されて、トレーダーと投資家は最近、米国債市場に参入した。彼らはFRBが利上げを完了し、来年中に金利低下に転じると信じている。大量の底打ち資金の出現は米国債の過去6カ月連続下落の勢いを止め、11月の米債市場の2.6%上昇を後押しした。これは3月以来の最大の上昇幅で、銀行業界の危機が経済を破綻させることを懸念して危険回避米債を購入した。
（ブルームバーグ米総合債券指数の年内リターンはプラス転換）
同時に、今月の債券価格の大幅な上昇は、米債利回りを9月以来の低水準に押し上げた。これにより、月曜日の米財務省の20年債オークションの需要は、投資家が最近の債務市場の傾向の逆転が持続できるかどうかを判断する鍵となる「試練」となった。
市場が大量の米債の売却を引き受けることができるかどうかの懸念は、今月初めの30年債の売却で明らかになったが、当時財務省は異常に高い利回り割増を提供して国債を売却せざるを得ず、米国債市場は一時急落した。
過去3年間のほとんどの期間、需要が10年債や30年債にはるかに及ばないため、米財務省の20年債の売却は市場負担だった。同時に、20年債はこの期間、休暇が短縮された米国の感謝祭週間に販売されたことがない。そのため、今晩の売り物が市場の歓迎を得ることができるかどうかは、特に注目されるだろう。
フランス・パリ銀行の米国金利戦略責任者William Marshall氏は、（20年債）売却はデータの進化が有意義な方法からより安定的で建設的な方法に移行しているかどうかを判断するための良い「理性的検査」になるだろうと述べた。
この1年間、予想外の強い経済と頑固なインフレのため、債務市場のトレーダーの自信は打撃を受けた。膨張し続ける連邦赤字も重要な原因であり、市場がすべての新規債務を吸収する能力を試す。
しかし、今月は労働市場が冷え込んでおり、インフレが抑制されていることが明らかになり、FRBの金融政策に十分な制限があると確信するようになった。一方、米財務省が発表した四半期の再融資規模の増加幅は、多くの債券トレーダーの予想よりも小さかった。特に長期債の売却については、一部の市場供給懸念が緩和された。
Marshall氏は、20年債は長期的に需要の低迷の影響を受けており、利回りは30年債を上回ってきたが、米財務省が10年債と30年債に対する20年債の入札規模を早くから縮小して以来、20年債の入札でのパフォーマンスは良好だったと指摘した。月曜日の売却規模は160億ドルだったが、今月初めの30年債の売却規模は240億ドルだった。
しかし、それでも最近の20年債は実際には国債市場全体の上昇に追いついておらず、今週の売却に懸念が残るかもしれない。
シティグループ金利ストラテジストのWilliam O'Donnel氏は今週の国債売却について、今後1週間で取引量と流動性の真空が発生する可能性があることを知っているが、市場がそのためにスペースを空けるように努力することは想像できると述べた。彼は、「供給が市場が今懸念している鋭い問題になるとは思わない。むしろ供給不足を感じるかもしれないが、先週火曜日の状況はそうだった。10月のCPIデータによるリバウンド相場では、5年債利回りは1日に25ベーシスポイント下落した」と指摘した。
今週のその他の焦点
もちろん、感謝祭休暇のために短縮された取引週間には、米債の売却以外にも多くの分野の焦点がある。
今週の米国の主要な経済指標には、10月の耐久財受注が含まれている。世界的には、英国とユーロ圏の購買担当者指数も発表される。
市場の懸念は依然として存在することは間違いない。先週の米債利回りの低下は、最近の原油価格の急落傾向ともある程度関係があるが、先週金曜日は7月以来の低水準から原油価格が反発したことで、米債の反発の旅も抵抗に直面した。
また、トレーダーたちがFRBが6月までに金利引き下げに移行すると大挙して予想しており、2024年末までに累計100ベーシスポイント近く金利を下げていることを考慮すると、この重大なハト派の押注への移行にも過度なリスクがある。FRB関係者自身は9月のドットマトリックス図で、来年の金利低下は1回を超えないと予想していた。
UBSグローバル・フォーチュン・マネジメントの課税固定収益戦略責任者のLeslie Falconio氏は、「問題は、市場が緩和政策を大挙して価格設定するにつれて、収益率がかえって高くなるリスクがあることだ。私たちが以前見たように、特にFRBが12月の会議で発言したことに慎重であれば」と述べた。
FRBは北京時間の水曜日午前3時に11月の議事録を発表する。今回の会議でFRBは予定通り利上げを一時停止したが、パウエルFRB議長の利上げに対する態度はこれまでのようにタカ派ではなく、米債利回りの明らかな下落を促した。しかし、わずか1週間後、パウエル氏らFRB関係者の言葉遣いがタカ派に普遍的に接近した背景には、今回の議事録がいかにFRB内部の真実な態度をより全面的に反映するかが懸念されている。