1.10月末以来10 Y米債金利は先に下落し、変動が激しい
10月末以来、10 Y米債金利の変動は大きく、まず5.0%近い高位から11月8日の4.49%に下落したが、その後、ここ数日は再び4.61%前後に急反転した。今回は最近の米債金利の動きの背後にある駆動要因について分析し、将来の傾向について初歩的な展望を行った。
2.財政再融資、FOMC会議、および予想を下回る非農業データが米債金利の大幅な下落を駆動
11月初めに発表された予想を下回った非農業データ、再融資の債務構造などの要素が10 Y米債金利の下落を駆動した。
1）再融資：11月1日に米財務省は最新の再融資の債務発行構造を発表し、主にFY 24 Q 1の利付債の増発構造を10-30年債ではなく2-7年債により集中するように調整し、市場がこれまで米財務省に対して前回の再融資会議の利付債の増発構造を維持していた予想を下回り、米債需給の角度に反映されていた供給圧力が緩和された。
2）非農業：11月3日に米労働局が発表した非農業データは市場予想を下回り、失業率は0.1ポイント上昇しただけだが、市場は雇用市場の下落リスクを懸念し始めた。
3）FOMC：また、11月のFRB FOMC会議で放出された新情報は非常に少なく、資産価格への影響も大きくない。最も重要なのは、期限付きプレミアムの高騰が利上げに代わる可能性があるという情報を市場に伝え、FRBのさらなる利上げに対する市場の予想が下押ししたことだ。
3.パウエル氏のイーグル、米債需要不足、ムーディーズの米格付け見直しによる米債金利の反発
しかし、11月8日以来、10 Y米債金利は4.61%に急反発し、主に次の3つの要因の影響を受けている。
1）米債競売で需要不足が浮き彫りに：11月9日の米財務省の30年債競売の落札利益（4.769%）は予想利回り（4.716%）をはるかに上回り、米債需要の不足を示した。
2）パウエル氏は「イーグル」、再利上げの可能性があると述べた：11月9日、パウエル氏はIMF活動で、適切であればFRBが再利上げすると表明した。言葉遣いはこれまでと変わらないが、これは米債金利の反発を後押ししている。
3）ムーディーズの米国格付け引き下げの見通し：11月10日、ムーディーズは米国の信用格付けを「安定的」から「マイナス」に引き下げた。主に米国の財政悪化リスクのため、ムーディーズは米国の財政赤字が巨大なまま維持され、債務の持続可能性が弱まると予想している。この格付け引き下げ決定は、来週11月17日に米政府が可能な「閉鎖」につながる可能性があり、米国が現在取っている「寛大な財政、緊要な通貨」経済政策の必然的な結果でもある。
4.展望：短期的な「政府閉鎖」危機は米債金利をかき乱す可能性があるが、来年の米債金利の傾向は依然として後退している
短期的には、11月17日は米連邦政府の運転資金が尽きた日であり、来週の市場は米政府の「閉鎖」を懸念したり、10 Y米債金利に一定の影響を与える可能性がある。さらに深層的に見ると、米政府は臨時案を何度も通過して閉店時間を遅らせる必要があり、実際には両党が新会計年度交付金法案に合意することが困難であることを示しており、これもムーディーズが米政府が赤字を効果的に削減することが困難であることを懸念している根本的な原因でもある。
来年の角度から見ると、米財務省の利付国債の増発は来年第1四半期まで続く見通しで、これは供給側の影響が来年第1四半期以降に収まる可能性があることを意味し、その後も米債金利の定価は伝統的な実際の経済成長率とインフレモデルに徐々に回帰するが、この両者は来年にも下落傾向にあり、それによって来年の米債金利は全体的に下落するが、来年の米債金利の下落も2つのリスクに直面している。1つは日銀の金融政策正常化のタイミングにおける不確実性、2つ目は米国のインフレが来年4四半期に下押しに阻まれる可能性（家賃インフレの反発）である。