FRBはついに金利を下げた。しかし、過去数日の取引日には、借入コストを測定する重要な指標が上昇していた……
FRBが先週水曜日に50ベーシスポイントの金利引き下げを発表して以来、米国の長期国債利回りは上昇している--基準10年債利回りは先週金曜日に3.73%前後で、FRBの金利引き下げ前日の3.64%を上回った。
10年債利回りは「グローバル資産価格のアンカー」と呼ばれている。その上昇は、FRBが米国内の貸借コストを完全に恣意的に制御することはできないことを示唆している。FRBは銀行間の夜間借入の短期金利を管理しているが、これらの夜間借入コストはクレジットカード債務やその他のタイプの変動金利ローンに移行する。しかし、より多くの債務形式の金利は、主に米国債の利回り変動の影響を受けている。
この部分の変動は、現在の金利水準ではなく、FRBの短期金利の将来の行方に対する投資家の予想にかかっているだろう……。
現在、10年期の米債利回りは年内よりも約100ベーシスポイント低下していることは確かで、当時のFRBの金利低下の見通しはさらに不透明に見えた。しかし、将来を展望すると、米国経済が安定していれば、米国債の収益率がさらに低下し続ける保証はない。これは潜在的な住宅購入者や他の希望金利の低下幅がより大きい米国の借り手を落胆させる可能性がある。
パイオニアグループ国債部門のJohn Madziire責任者）は、そのチームが現在、米債利回りをさらに上昇させる可能性があると述べ、現在の市場の利下げ幅の予測は、FRB関係者の多く自身の予測を上回る必要があると考えていると述べた。
「FRBが市場が予想していたように急進的に金利を下げなければ、10年債利回りは実際には高くなるだろう」と指摘した。
長債利回りは金利低下後、なぜ下落しないのか。
論理的に言えば、収益率の表現は実際には市場予想とFRBが示した立場の違いと関係がある。芝商議所のFRB観察ツールによると、金利先物市場のトレーダーは、FRBの基準金利が現在の5%近くから来年末の3%をやや下回るとみている。FRB関係者の格子図は、来年末の基準金利が3.25%と3.5%の間になると予想しているだけだ。
長期金利の予測では、FRBの予想中央値は6月の格子図時の2.8%から2.9%に上昇した。
先週、FRBが金利を下げた後の収益率の上昇は特に注目されていると言える。市場はFRBが従来の25ベーシスポイントを下げるべきか、より急進的な50ベーシスポイントを下げることで金利低下行動を開始すべきかを議論してきたからだ。より大幅な利下げを主張する人々は、経済の先行きをより懸念している。彼らはFRBが労働市場のさらなる疲弊を防ぐために、より大胆な措置をとるべきだと考えている。
実際、一部の投資家は、FRBが50基点を今回の金利引き下げのスタートペースとして、長期的にはむしろ長期的には長期的には長期的には長期的な利回りを押し上げるのに役立つかもしれないと考えている。FRBは最初からより大きな金利引き下げ幅を選択していたため、景気を不況から遠ざけるために闘争したい意向を示しているが、衰退は長期的な利回りの更なる下げ幅をもたらすに違いない。
金利の行方の予想に加えて、10年債利回りの表現は、短期国債ではなく長期国債を保有している投資家が要求する追加補償がどれだけあるかによってある程度左右される。
期限プレミアムはここ数十年で低下傾向にあるが、多くの投資家は、短期金利が穏やかになると、10年債利回りは短期金利より約100ベーシスポイント高くなると考えている。この背後にあるのは、投資家が今後数年間、米政府が国債を大量に発行し、連邦予算の赤字増加に資金を提供すると予想しているためだ。インフレが再び上昇するリスクにも言及している人もいる。
Manulife Investment ManagementシニアポートフォリオマネージャのJeff Given氏は、「インフレは解消されたが、FRBの2%の目標を上回っているため、ロングエンド債を保有する投資家は補償を望んでいると思う」と述べた。
もちろん、経済に悲観的な投資家の中には、現在も長期債務の利回りがさらに下落する可能性がある。
TCWグローバル金利連合のJamie Patton責任者は、彼女のチームは、FRBのこれまでの利上げの影響が振るわないため、景気が後退し、10年債利回りが今後6カ月以内に3%を割り込む可能性があると考えていると述べた。
彼女は、「FRBの今月の利下げは現在の経済状況に影響を与えることはできない。これは将来的に経済に役立つだろうが、次の4 ~ 6カ月以内には、経済は緊縮政策のヒステリシス効果の影響を感じるだろう」と述べた。