题：核心通胀粘性降低美联储快速降息概率
　　作者 崔嵘 中信证券海外研究首席分析师
　　李翀 中信证券海外研究分析师
　　美国劳工部当地时间11日公布数据显示，今年8月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%，同比上涨2.5%。剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI环比上涨0.3%，较7月扩大0.1个百分点；8月核心CPI同比上涨3.2%，与7月持平。
　　美国8月物价总体稳定但核心通胀有瑕疵，这降低了美联储立刻快速降息的概率。美国8月CPI报告整体延续了上份报告“中规中矩”的基调，总体CPI同比在基数效应影响下涨幅缩窄了0.4个百分点，是2021年2月以来最低值，这显示美国物价已总体趋于稳定，不过租金通胀粘性仍存。
　　具体来看，食品项同比增速较前值下降0.1个百分点至2.1%，其中家庭食品项和在外饮食项的同比涨幅分别较前值缩窄0.2个百分点和0.1个百分点至0.9%和4.0%，再度确认了美国零售食品价格稳定的环境。能源价格季调后环比下降0.8%(前值零增长)，主因汽油价格季调后环比降0.6%(季调前环比降2.7%)，电力和天然气价格同样在季调后环比下降。
　　我们预计年内美国通胀同比增速将大致稳定。首先，如美联储9月4日发布的褐皮书所言，近期美国多数地区的消费支出都“有所下降”，雇主的招聘行为更加谨慎、涨薪压力减弱，非劳务生产成本升幅“温和”，这可能意味着企业涨价能力和必要性已在减弱。其次，美国租屋房源紧俏现象已未再加剧，较有前瞻性的新租户重复租金同比增速，预示着住宅项CPI同比增速还有进一步下行的空间，我们依旧认为租金通胀降温的趋势并非即将反转。
　　在通胀趋缓但有瑕疵、就业降温但有韧性的背景下，美联储依然处于“风险管理式”而非“危机应对式”的决策框架之中，在呵护劳动力市场状况的同时，也需要兼顾尚存粘性的物价环境、尽量减小通胀卷土重来的风险。综合而言，我们认为美联储已具备降息条件，可减弱当前政策的限制性，但不必急于快速降息。我们维持年内美联储降息三次、每次25个基点的预测。
　　近期，10年期美债收益率受实际利率带动有所下降，市场在通胀缓和的基调中对增长方面的数据表现较敏感，对通胀方面的数据反应较平淡，这或许是美国8月CPI数据发布后两小时内美股下跌、美债利率跳升后又快速回落的原因之一。
　　我们认为，近期或许更可关注资产配置中的结构性机会。就美债而言，通胀压力的缓和与“哈里斯交易”的升温或许能巩固降息预期，同时经济增长动能虽有放缓迹象但仍具韧性，故短债收益率下行潜力可能大于长债。就美股而言，市场对美国增长动能的担忧短期似乎较难逆转，可考虑防御性板块的配置机会，同时降息周期的开启通常意味着企业融资负担的逐步降低，这对于兼具资本密集属性、防御特性和充裕自由现金流的医疗保健行业或较有利，经验上风险管理式降息过程中医疗保健行业的表现较好。
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