中金公司:日本经济增速停滞但并非衰退 东京的房价仍处于上行趋势
我爱霍启刚掖
发表于 2024-5-23 13:25:34
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日本GDP公布当天对日本资产影响有限:日本股市=日本企业盈利≠日本经济;日元汇率受美国因素所左右
近期日本公布了2024年1-3月的GDP第一次速报统计,季调后环比折年为-2.0%,低于市场预期-1.2%与前值0.4%,但历史上日本GDP公布当天对日本资产影响十分有限。日本基本面与日本资产在短期内脱钩的原因在于:1) GDP数据是过去、资产市场看未来;2) 日本股市=日本企业盈利≠日本经济;3) 日元汇率更多受美国因素所左右。
“季调后环比折年”中存在“扭曲”、24年1-3月日本经济增速停滞、但并未衰退
日本、美国的GDP统计是“季调后环比折年的GDP增速”,而中国的GDP是“不做季节调整的同比增速”。季调后环比折年的数据具有较大扭曲(本次“扭曲”来自于日本汽车企业停产的影响)。2024年1-3月日本的实际GDP同比为-0.2%,我们认为该数字相对更符合日本经济的实际情况,在此期间日本经济增速处于停滞状态、但并非衰退。
各项目的影响:居民消费与库存减少为两大拖累、净出口为最大贡献
居民消费:分项目来看,耐用品消费在1-3月期间发生了明显回落,主要原因来自于日本大发汽车停产[1]所带来的汽车销售减少导致的扰动;相反,占日本消费整体约6成的服务消费依旧在稳步回升。春斗的涨薪数字将会反映在4-6月的工资数据当中,相关数据将在6-8月期间发布,我们认为在2024年下半年日本的实际工资同比或能实现转正。库存变动:库存已经在过去三个季度中连续减少、持续对GDP带来拖累。但是我们认为库存在长期来看对于GDP的贡献应当趋近于零,过去连续三个季度的日本库存减少反映的则是日本经济需求加大、消耗库存的体现。设备投资:2024年1-3月日本的设备投资处于持平的走势,但在日本企业业绩持续改善,①人口减少、②数字化转型、③绿色转型等结构性因素的助推下,我们认为日本的设备投资在长期可以实现扩大。净出口:净出口为日本1-3月GDP同比的最大正贡献项目。总体来看,我们认为货物净出口(进口减少、出口增加)与服务净出口(入境游客增加)都在趋势性改善。
未来数个季度的GDP展望:4-6月季调后环比折年GDP增速或高于2%的增长
未来几个季度,我们认为特殊因素带来的拖累大概率或能全部消退,日本GDP增速或能实现明显反弹。同比方面,2023年日本GDP的未经季节调整数值是前高后低、2024年的日本GDP同比数字容易出现下半年偏强的特征。
长期日本经济展望
虽然2024年1-3月的日本GDP增速停滞,但是2023年每一个季度的经济增长都高于了潜在GDP增速。基于①逐步走出通缩的日本、②便宜的日本、③高端制造业布局的日本,这三点底层逻辑,我们认为日本经济或迎来历史性拐点(详情参考《国别研究系列之日本篇#2:迎来历史拐点的日本经济》)
对通胀、货币政策观点:通胀压力结构性存在、日本央行下半年或继续加息
我们认为日本的通胀压力是相对结构性的,日本央行货币政策正常化的步伐在今年下半年也会持续。我们认为日本央行或在7月会议前后加息至0.25%,在10月会议前后或进一步加息至0.50%。
对东京房价的观点:上升趋势还在持续
近期、东京新房平米单价出现同比转负,主要原因来自于去年同期高价楼盘集中销售的扰动。目前、东京的新房与二手房的平米单价仍处于上升趋势,同时东京核心地段的房价与日经指数高度相关。
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声明:该文观点仅代表作者本人,本文不代表CandyLake.com立场,且不构成建议,请谨慎对待。
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