日株の今日の終値が2%以上下落したことに伴い、円キャリー取引の「大清盤」が終了したかどうかの議論が再燃している。しかし、最新の投稿を締め切ると、日株は再び下落して上昇に転じた。
では、利益取引の「大清盤」は今どこまで進んでいるのだろうか。
興味深いニュースは、JPモルガン・チェースが最新の報告書で、4分の3の利ざや取引が現在は平倉になっていると訂正したことだ。
JPモルガン・チェースのAntonin Delair、Meera Chandan、Kunj Padhなどのストラテジストが顧客への報告書に書いている。5月以来、G 10通貨、新興市場、世界の金利バスケットは下落し続け、下落幅は約10%で、今年のプラスリターンを抹消し、2022年末以来のリターンを大幅に削減した。
これらのストラテジストは、世界の配当バスケットの即時部分は、75%の配当取引が平倉化されていることを示しているが、これは完全に信頼できる指標ではないと指摘している。
また、8月の世界中央銀行政策会議は少なく、窓口は金利取引の再価格設定に有利かもしれないが、米大統領選や米債利回りの低下見通しのため、中長期的には魅力的ではないと述べた。
この言葉は明らかに前日の小摩の口の平倉より進んでいる。当時、JPモルガン・チェースのArindam Sandilyaグローバル為替ストラテジスト責任者は、過去数日に株式市場の大暴落を引き起こした「円キャリー取引平倉」はまだ終わっていない可能性があると述べていた。「少なくとも投機投資家の間では、利益取引の平倉は50%から60%しか完成していない可能性があると考えています」。
実際、現在の円キャリー取引の平倉がどれだけ完成したのかは、ウォール街の投資圏で論争の的になってきた。例えば、昨日紹介したように、ゴールドマン・サックスの見方は実際にはモモよりずっと楽観的だ。ゴールドマン・サックスのトレーダー、Anton Tran氏は現地時間の火曜日に発表した最新の報告書で、現在の円空洞の圧力は実際にはほぼ解消されており、これは「キャリー取引の痛み」が間もなく終わることを意味するとみている。
この一連の市場論争を招いた--誰も誰を説得することができない理由は、それ自体も利益取引の規模がどれだけ大きく、どれだけの資金が平倉に必要なのか、源から明らかに定量化することが難しいからだ。
ファイナンス・キャリー取引とは、投資家が円など金利の低い国の通貨を借り入れ、その資金で米国やメキシコなど金利の高い国の通貨や関連資産に投資することを指す。近年、日本は金利が非常に低いため、円は最も人気のある融資通貨であり続けている。西側諸国の中央銀行がインフレに対抗するために積極的に金利を上げてから数年後、日本は今年4月にマイナス金利時代に別れを告げた。
具体的な利ざや取引規模を「当てる」のは難しい
しかし、ヘッジ取引の規模がどれだけ大きいかは、実際には追跡することは難しい。通貨取引は株式市場取引のように集中的に追跡することができないからだ。また、ヘッジファンド、家族財テク室、民間資本から日本企業まで、資産を横断するほとんどの市場参加者がこのような取引に使用しています。
もちろん、市場には確かに熱を評価する方法もあります。
1つの方法は、米国商品先物取引委員会（CFTC）が追跡している在庫契約を見ることです。CFTCのデータによると、ヘッジファンドと他の投機投資家は7月初めまでに、140億ドル以上の価値がある18万件以上の円安保証契約を純保有していた。先週になって、このようなポジションは約60億ドルに下がった。
もちろん、オランダ国際グループ（ING）グローバル市場責任者のクリス・ターナー氏が最近指摘したように、CFTCが追跡している外貨保有データは実際には円融資キャリー取引の氷山の一角にすぎない。近年、銀行や資産管理会社、その他の機関も大挙して円を借り入れており、日本政府でさえある意味で円融資キャリー取引の「プレイヤー」となっているため、持倉データはせいぜい見るしかない熱の変化だ。
実際、正確な数字は千億または兆レベルに達する可能性が高い。国際決済銀行（BIS）によると、日本銀行業は3月現在、2021年比21%増の約1兆ドル相当の円を外国人借り手に貸し出している。クロスボーダー円借款の伸びの大きな部分は銀行間市場にあるほか、資産管理会社など非銀行金融機関への借款もある。
日本人投資家の場合、第1四半期までの日本人投資家の国際純投資額は487兆円に達した。約3兆4000億ドルで、3年前より17%増加した。しかし、そのほとんどは外貨準備高から来ています。伝統的な資産管理会社のポートフォリオの利益取引は最大のものではない。
最後に、市場では円キャリー取引の規模が20兆ドルに達したという説もある。しかし、実際にはこの数字は多少少なく、日本政府の貸借対照表総額がGDPの約500%または20兆ドルであることを測定している。日本政府は実際には市場最大の円キャリートレーダーと言えるだろうが、この数字をすべて勘定すると、多少なりとも大げさだ……。
UBSグローバル・ストラテジストのジェームズ・マルコム氏は今週、2011年以降に設立された円キャリー取引の規模を約5000億ドルと見積もっていたが、その約半分は過去2～3年以内に増加した。彼は、過去数週間で投資家が約2000億ドルのポジションを平倉しており、最終的に平倉のポジションの約4分の3を占めていると考えている。
最後に、市場での円キャリー取引の規模がどれだけ大きく、どれだけの現在のところ平倉が完成しているかにかかわらず、目下の初歩的に認めることができる信号は、日銀が昨日市場が不安定な時に日銀が早合点しないことを「投降」するように約束したことに伴い、最初の円キャリー取引「大清盤」の衝撃波は徐々に収まっている可能性があるということだ。まだいくつかの平倉動作が完了していなくても、より緩やかな方法で展開される可能性があります。
実際、一夜明けて米国の3大株価指数は再び全線で下落したが、すでに円相場との関連度はあまり大きくない。有名な財経ブログサイトZerohedgeによると、両者は脱落しているという。米株は昨日下落したが、円がアジア時間帯に急落した後の反発幅は明らかではない。